广告环比降幅收窄，会员运营商收入提升

投资要点 事件：公司发布2022年三季报，1）2022Q1-Q3实现营收102.4亿，同比下滑12%，归母净利润16.8亿，同比下滑15.2%；2）Q3单季度实现营收35.2亿，同比下滑6.7%，归母净利润4.9亿，同比下滑7.8%。 宏观经济调整拖累广告增长，降幅环比已有收窄。2022Q1-Q3公司广告业务同比下降26.3%，较22H131.2%的下降幅度已有收窄。广告业务受到宏观经济影响，广告主投放意愿有所下降，叠加21年上半年广告高基数，22前三季度收入呈现同比下滑。 优质内容驱动会员收入和运营商业务稳步提升。2022Q1-Q3公司会员收入同比增长7.8%。会员人数方面，2021年末有效会员数达5040万，22Q2-Q3随着热门综艺《乘风破浪3》、《披荆斩棘2》等上线，同时通过创新双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”(芒果福利社)等会员运营打法，会员粘性和续费率稳步提升； 会员价格方面，公司2022年1月2日调整会员价格后，计划自8月9日起再次提价，提价幅度为6%-20%。 公司Q3仍然具有持续供给优质内容的能力，经典IP续集方面，截至20221025，《披荆斩棘2》累计上线68天，累计播放量50.2亿；《密室大逃脱4》累计上线104天，累计播放量29.7亿；新推出产品方面，剧集《底线》开播37天，芒果TV累计播放量为31.2万，综艺《快乐再出发》获得9.6的豆瓣评分。我们认为，会员人数受到优质内容影响大于会员价格影响，持续供给优质内容或将抵御价格上行带来的需求减弱，全年会员收入可期。 2022Q1-Q3公司运营商业务同比增长16.4%。公司持续深化与中国移动在大屏业务、5G创新业务等方面的合作，与中国移动合作推出的“芒果卡”已在全国范围内多个省份上线。通过优化付费模式，运营商省内用户拉新效果明显，目前运营商业务已覆盖31个省级行政区域，覆盖用户超3.4亿。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.14元、1.37元、1.50元，对应的PE为20倍、17倍、15倍。考虑到公司有丰富的经典IP储备以及持续推出优秀影视综艺作品的能力、未来宏观经济企稳对广告业务负面影响逐步消退、小芒电商等新兴业务步入正轨，我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示：产品效果不及预期的风险、国家政策调整的风险。 Table_MainProfit] 指标/年度 关键假设 假设1：公司新媒体平台运营业务包括广告、会员和运营商业务，广告业务受宏观经济影响有一定下降，会员业务得益于会员价提升小幅增长，我们预计2022-2024年公司新媒体平台运营业务增速为-10%、15%、10%； 假设2：公司媒体零售业务2022年因疫情原因，影响发货等活动，预计公司媒体零售2022-2024年业务增速分别为-5%、5%、3%； 假设3：公司内容制作业务同样受疫情影响，制作进度有一定滞后，预计公司内容制作2022-2024年业务增速分别为-5%、10%、8%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率