业绩环比提升同比降幅收窄，看好IDM带来长期竞争优势

2023年7月14日公司披露2023年上半年业绩预告，2023年上半年公司预计实现归母净利润8,914.03~11,036.42万元，同比-58%~-48%，预计实现扣非后的归母净利润7,337.14~9,084.08万元，同比-58%~-48%。 1H23下游市场需求减弱传统业务承压，MOSFET市场竞争加剧盈利能力略有下降。2023年上半年公司预计实现归母净利润 8,914.03~11,036.42万元，同比-58%~-48%，预计实现扣非后的归母净利润7,337.14~9,084.08万元，同比-58%~-48%。受宏观经济影响消费市场需求复苏迹象不明显，MOSFET行业竞争加剧，公司新建产线尚未形成较高的产能利用率，导致产品单位成本上升，为保证公司产品的市场份额，部分产品价格有小幅的下降调整，导致产品毛利率有一定程度的下降，因此公司归母净利 人民币(元)成交金额(百万元) 润较上一年同期有所下降，但降幅有所收窄。 加大研发投入和技术创新，以IDM模式打造核心竞争力。公司晶闸管业务在现有基础上持续升级迭代，拓展在家用电器、低压电器、工业设备等领域市场份额；防护器件系列产品从车规级进一 步扩展至通讯、智能家居、安防、工控、仪器仪表、照明、防雷模块等领域；积极布局FRD和高端整流器产品线，加快MOSFET、IGBT和第三代半导体等新型功率器件的研发和推广，从先进封装、芯片设计等多方面同步切入。我们看好公司IDM模式带来的长期竞争力，未来下游需求复苏带动公司产线产能利用率的提升将有助于利润端的修复。 27.00 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 220715 成交金额捷捷微电沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 预计23~25年归母净利润分别为4.15、6.31和8.23亿元，分别同比+15.31%/+52.19%/+30.42%，对应EPS分别为0.56、0.86 和1.12元，公司股票现价对应PE估值为33/22/17倍，维持“买入”评级。 技术迭代和产品升级不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；对进口设备依赖的风险；可转债转股压力的风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,011 1,773 1,824 2,646 3,459 4,197 货币资金 339 753 535 917 1,450 2,219 增长率 75.4% 2.9% 45.1% 30.7% 21.3% 应收款项 520 615 680 849 993 1,169 主营业务成本 -539 -927 -1,087 -1,510 -2,014 -2,405 存货 156 304 508 649 811 936 %销售收入 53.3% 52.3% 59.6% 57.1% 58.2% 57.3% 其他流动资产 830 1,404 1,170 1,157 1,167 1,175 毛利 472 846 737 1,136 1,446 1,792 流动资产 1,845 3,076 2,893 3,572 4,421 5,498 %销售收入 46.7% 47.7% 40.4% 42.9% 41.8% 42.7% %总资产 62.7% 53.7% 37.9% 42.7% 47.9% 54.1% 营业税金及附加 -10 -14 -13 -19 -22 -27 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 1.0% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 790 1,710 4,150 4,637 4,647 4,492 销售费用 -36 -50 -38 -61 -52 -55 %总资产 26.9% 29.9% 54.4% 55.4% 50.3% 44.2% %销售收入 3.6% 2.8% 2.1% 2.3% 1.5% 1.3% 无形资产 101 122 140 145 147 148 管理费用 -62 -124 -136 -198 -235 -277 非流动资产 1,096 2,650 4,731 4,796 4,812 4,664 %销售收入 6.2% 7.0% 7.5% 7.5% 6.8% 6.6% %总资产 37.3% 46.3% 62.1% 57.3% 52.1% 45.9% 研发费用 -74 -132 -213 -291 -329 -411 资产总计 2,941 5,726 7,625 8,368 9,234 10,163 %销售收入 7.4% 7.4% 11.7% 11.0% 9.5% 9.8% 短期借款 0 4 212 198 167 131 息税前利润（EBIT） 289 526 337 567 807 1,022 应付款项 350 504 920 909 1,106 1,264 %销售收入 28.6% 29.7% 18.5% 21.4% 23.3% 24.4% 其他流动负债 63 122 83 174 228 278 财务费用 -1 -3 -30 -128 -132 -122 流动负债 413 630 1,216 1,281 1,502 1,672 %销售收入 0.1% 0.2% 1.6% 4.8% 3.8% 2.9% 长期贷款 0 193 1,101 1,401 1,501 1,551 资产减值损失 -6 -1 -16 -13 -3 -3 其他长期负债 34 975 1,075 1,075 1,077 1,081 公允价值变动收益 5 8 -6 0 0 0 负债 447 1,798 3,393 3,757 4,079 4,304 投资收益 23 20 7 20 25 28 普通股股东权益 2,488 3,269 3,580 3,958 4,502 5,207 %税前利润 7.2% 3.5% 1.9% 4.1% 3.4% 2.9% 其中：股本 491 737 737 736 736 736 营业利润 325 570 373 489 742 968 未分配利润 787 1,169 1,423 1,764 2,306 3,011 营业利润率 32.1% 32.2% 20.4% 18.5% 21.5% 23.1% 少数股东权益 6 659 652 652 652 652 营业外收支 0 -1 -1 -1 0 0 负债股东权益合计 2,941 5,726 7,625 8,368 9,234 10,163 税前利润利润率 32432.1% 56932.1% 37220.4% 48818.4% 74221.5% 96823.1% 比率分析 所得税 -42 -77 -16 -73 -111 -145 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.0% 13.5% 4.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 282 492 355 415 631 823 每股收益 0.577 0.675 0.488 0.563 0.857 1.117 少数股东损益 -1 -5 -4 0 0 0 每股净资产 5.067 4.438 4.860 5.375 6.114 7.071 归属于母公司的净利润 283 497 359 415 631 823 每股经营现金净流 0.467 0.538 0.458 0.923 1.397 1.638 净利率 28.0% 28.0% 19.7% 15.7% 18.2% 19.6% 每股股利 0.200 0.160 0.095 0.100 0.120 0.160 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.39% 15.20% 10.04% 10.47% 14.01% 15.80% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 9.64% 8.68% 4.71% 4.95% 6.83% 8.10% 净利润 282 492 355 415 631 823 投入资本收益率 10.09% 9.06% 4.95% 6.72% 8.82% 10.22% 少数股东损益 -1 -5 -4 0 0 0 增长率 非现金支出 101 128 215 333 350 365 主营业务收入增长率 49.99% 75.37% 2.86% 45.11% 30.73% 21.33% 非经营收益 -34 -29 -24 162 116 121 EBIT增长率 50.89% 81.72% -35.96% 68.32% 42.43% 26.60% 营运资金变动 -121 -195 -210 -230 -69 -104 净利润增长率 49.45% 75.34% -27.68% 15.31% 52.19% 30.42% 经营活动现金净流 229 396 337 679 1,028 1,206 总资产增长率 19.79% 94.72% 33.15% 9.75% 10.35% 10.06% 资本开支 -465 -1,461 -1,952 -422 -343 -197 资产管理能力 投资 -332 -560 424 0 0 0 应收账款周转天数 83.7 60.6 75.4 65.0 60.0 55.0 其他 24 20 3 20 25 28 存货周转天数 93.2 90.4 136.4 160.0 150.0 145.0 投资活动现金净流 -772 -2,001 -1,526 -402 -318 -169 应付账款周转天数 96.6 77.4 160.4 150.0 135.0 130.0 股权募资 53 662 1 38 1 0 固定资产周转天数 252.8 195.2 492.6 337.6 238.2 174.1 债权募资 0 193 1,119 285 70 13 偿债能力 其他 -62 1,088 -138 -217 -245 -277 净负债/股东权益 -44.15% -25.19% 19.80% 16.09% 5.40% -8.15% 筹资活动现金净流 -9 1,943 983 107 -174 -264 EBIT利息保障倍数 534.8 164.5 11.3 4.4 6.1 8.4 现金净流量 -555 333 -205 384 536 773 资产负债率 15.21% 31.40% 44.50% 44.90% 44.18% 42.35% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-03-15 买入 23.20 31.00～31.00 2 2023-04-15 买入 23.83 N/A 3 2023-04-20 买入 20.82 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 41.00 37.00 33.00 29.00 25.00 21.00 210715 211015 220115 220415 220715 221015 17.00 成交量 1,000 800 6