舍得酒业（600702.SH）2025Q2收入降幅环比收窄，盈利能力有所修复

核心观点

公司第二季度收入同比降幅收窄，利润端在低基数下释放弹性。2025H1实现营业总收入27.01亿元（同比-17.4%），归母净利润4.43亿元（同比-25.0%）；其中2025Q2营业总收入11.25亿元（同比-3.4%），归母净利润0.97亿元（同比+139.5%）。

关键数据

• 产品方面：中高档酒收入7.39亿元（同比-15.7%），低档酒收入2.37亿元（同比+62.3%），主要得益于沱牌特曲T68的增长；省外市场收入6.86亿元（同比+4.8%），省内收入2.89亿元（同比-21.2%）；批发代理收入8.45亿元（同比-7.8%），电商销售收入1.31亿元（同比+23.8%）。
• 利润方面：2025Q2毛利率同比-0.33pcts，主要受低档酒内部结构改善影响；税金/销售/管理费用率同比分别改善-0.6pcts、-3.3pcts、-1.2pcts；所得税率同比-30.1pcts；净利率同比+5.2pcts。
• 现金流方面：2025Q2销售收现11.52亿元（同比-24.2%），经营性现金流净额-1.57亿元，合同负债1.57亿元（环比-0.49亿元）。

研究结论

• 公司持续聚焦降本增效，费用率回归理性，利润率有所改善。
• 沱牌特曲T68增长较快，省外市场表现稳健，渠道结构持续优化。
• 预计2025-2027年公司收入48.1/53.1/60.5亿元（同比-10.2%/+10.3%/+14.0%），归母净利润7.0/8.0/10.0亿元（同比+101.5%/+14.2%/+25.6%）。
• 考虑到公司收入及净利润有企稳回升趋势，产品结构升级和费用投放精细化支撑利润率提升，上调至“优于大市”评级。

风险提示

白酒需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，渠道库存增加等。