市场回顾
本周资金面偏松，流动性分层改善，资金利率下行支撑利率债及高等级信用债收益率小幅回落，高等级信用债表现好于利率债。7月出口数据超预期，叠加股市和大宗商品表现偏强，债市长端品种收益率以上行为主，收益率曲线整体陡峭化。全周AAA级3年期中期票据到期收益率下行3.73BP至1.8181%，10年期国债到期收益率下行1.68BP至1.6891%。R001利率由1.3545%下行至1.3413%，累计下行1.32BP。
资金面
- 离岸人民币汇率窄幅波动，美元兑离岸人民币全周微升0.05%，1年期掉期点稳定在-1636~-1670点，显示市场对人民币中长期升值预期平稳。
- 央行公开市场净回笼5,365亿元，但周五投放91天买断式回购7000亿元，合计本周净投放1,635亿元。
- 资金利率小幅下行，R001及DR001分别下行1.32BP和0.23BP，R001成交量重回年内高点至7.47万亿元。
债券供给
- 利率债净融资额高于上周，国债+地方债+政策性金融债合计净融资6,042亿元。
- 信用债各等级放量发行，合计净融资2,466亿元，其中AAA级净融资1,843亿元，AA+级净融资404亿元，AA及以下低等级净融资218亿元。
曲线及利差
- 利率债收益率曲线陡峭化：
- 国债：短端及中长端下移，超长端上移，3Y、5Y收益率下行幅度最大，期限利差走阔。
- 政策性金融债：中短端下行，长端及超长端上行，曲线整体陡峭化。
- 地方债：短端上行而中长端下行，5Y下行较多，期限利差分化。
- 信用债低等级品种期限利差和等级利差回升：
- 高等级信用利差收窄，低等级等级利差走阔。
- 商业银行二级资本债收益率下行，等级利差收窄。
- 商业银行债收益率下行，3Y-1Y利差收窄。
- 同业存单收益率下行，1Y-1M利差扩大。
经济数据及债市展望
- 7月进口改善，贸易顺差环比收窄；对美欧日出口继续下降，进口回升。
- 财政支出加快和过剩产能治理或推动下半年PPI回升，对债市构成中长期扰动。
- 建议对债市保持谨慎乐观，适度博弈曲线陡峭化。
风险提示
- 政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。
