周度概览：资金转松，可适度博弈曲线平坦化

一、市场回顾
本周（5月30日至6月6日），央行提前公布买断式回购招标信息并通报5月货币政策工具使用情况，提升政策透明度，市场对资金面的担忧明显缓解。资金面转松，资金利率下行，成交量上升。债市情绪好转，各品种收益率以下行为主，利率债曲线陡峭化下行，信用债久期及下沉偏好提升。3年期AAA级中短期票据到期收益率下行0.81BP，10年期国债收益率下行1.65BP，两者利差小幅收窄。货币市场利率R001全周下行11.9BP，其中6月3日单日下行10.26BP。

二、资金面

1. 离岸人民币汇率走强：美元兑离岸人民币即期汇率全周累计下跌310个基点，显示离岸人民币汇率走强。1年期掉期点维持深度贴水格局，贴水幅度减少11.75个基点，反映远期人民币升值预期略有减弱。
2. 央行操作释放暖意：央行公布6月6日买断式回购招标公告，并创设新栏目《中央银行各项工具操作情况》，通报5月货币政策工具使用情况，提升政策透明度，稳定市场预期。
3. 资金面转松：月末过后，市场预期好转，资金利率下行，DR001回落至央行公开市场7天质押式回购利率的1.4%附近。R001回购成交量回升至年内高点，显示流动性宽松预期强化。

三、债券供给

1. 利率债发行放量：国债+地方债+政策性金融债合计发行量6,143亿元，净融资额4,335亿元。
2. 信用债AAA级债券净融资额上升：信用债合计发行3,196亿元，到期偿还2,063亿元，净融资1,133亿元。其中，AAA级债券净融资额1175亿元，AA+级债券净融资额16亿元，AA级及以下债券净融资额-58亿元。

四、曲线及利差

1. 利率债收益率陡峭化下行：国债、国开债收益率曲线陡峭化下行，短端收益率下行更显著。10年期国债收益率下行1.65BP，10年期国开债收益率下行1.23BP。地方债收益率走势分化，中端利率显著上行，5Y收益率大幅跳涨6.07BP。
2. 信用债期限利差及中低等级债等级利差压缩：AA级5Y-3Y利差收窄3BP，AA-AAA等级利差3Y品种收窄2BP，反映市场“拉久期”与“降资质”策略并存。期限利差全线走平，曲线平坦化压力增强。企业债与城投债等级利差普遍走阔，中低等级产业债等级利差延续收窄趋势。商业银行二级资本债收益率全线下行，AA级跌幅大于AAA级。商业银行债收益率分化，中端利率逆势上行。同业存单利率短升长降，期限利差维持1M<1Y。银行间市场资金利率全线显著下行。

五、展望

1. 基本面支撑：关税谈判进入第二轮博弈，市场对关税问题的反应逐渐钝化。5月经济数据指向内需偏弱格局，债市仍受基本面支撑。
2. 资金面：央行呵护态度明确，6月财政存款投放将改善流动性。但资金面可能因央行投放、财政投放及发债、银行资金面波动等因素出现时点性冲击，整体水位不会太低。
3. 曲线形态：短端资金利率已趋近1.4%的政策利率，继续下探空间有限。长端受经济基本面支撑，若因机构季节性操作导致曲线陡峭化，可考虑增配长端利率债。
4. 信用债：市场预期好转后，或再度转为久期策略，可适度把握3-5年期中高等级品种的利差压缩机会。

六、风险提示
政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。