信用周观察系列：曲线陡峭化，关注骑乘收益

城投债

• 9月城投债净融资转负，省份间表现分化，湖北、山东等净融出，四川、江西等净融入。
• 5年以上品种发行利率明显抬升，较8月上行46bp，部分个券超过3.5%。
• 二级市场收益率上行，中高等级曲线陡峭化，但相较利率债抗跌，信用利差多收窄。
• 成交活跃度尚可，但长端变现难度较大，5年及以上成交仅64笔，平均高估值1.9bp。

产业债

• 9月产业债发行和净融资同比下降，综合和非银金融行业净融资规模较大。
• 中长久期品种发行占比明显增加，5年以上占比升至16%，3-5年占比升至19%。
• 1年以内和5年以上发行利率上行8bp，其余期限小幅下行。
• 成交买盘情绪较弱，TKN占比和低估值占比均下降，成交小幅拉久期，高评级成交占比回升。

银行资本债

• 9月8-12日收益率全线上行5-13bp，利差多走扩，中长久期品种表现更弱，1年短久期相对抗跌。
• 与同期中短票相比，银行资本债表现更弱，相对利差均走扩，2-5年AA及以上银行资本债走扩4-10bp。
• 成交放量下跌，TKN占比降至60%以下，低估值占比跌至低位，国有行和股份行4-5年成交放量。
• 城商行成交情绪也明显转弱，4-5年成交放量，永续债成交向高评级集中。

策略建议

• 关注3年内骑乘收益高的主体，3年左右存量债在15亿元以上、收益率2.2%以上、且3年相对于1年或2年的斜率在0.15以上的信用主体。
• 防御性品种性价比仍在，可适当配置2年商金债，收益率1.82%，比2年AAA中短票仅低3bp。
• 4-5年大行二级资本债收益率已达2.13%-2.25%，利差保护厚，负债端稳定的账户配置价值凸显。

风险提示

• 货币政策出现超预期调整。
• 流动性出现超预期变化。
• 信用风险超预期。