公司2024中报点评报告：光伏玻璃盈利提高，浮法玻璃仍旧承压

旗滨集团（601636.SH） 2024年09月01日 投资评级：买入（维持） 日期2024/8/30 当前股价(元)5.35 一年最高最低(元)9.18/5.10 总市值(亿元)143.57 流通市值(亿元)143.57 总股本(亿股)26.84 流通股本(亿股)26.84 近3个月换手率(%)56.96 股价走势图 光伏玻璃盈利提高，浮法玻璃仍旧承压 ——公司2024中报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 光伏玻璃盈利提高，浮法玻璃仍旧承压。维持“买入”评级 公司发布2024年中报。2024H1公司实现营业收入79.12亿元，同比+14.92%，归母 净利润8.11亿元，同比+25.35%，扣非归母净利润7.59亿元，同比+35.23%。2024Q2 公司实现营业收入40.55亿元，环比+5.12%，归母净利润3.69亿元，环比-16.42%， 扣非归母净利润3.44亿元，环比-17.37%。考虑公司浮法玻璃价格仍有下行压力， 我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润为 15.9/18.5/19.2亿元（前值为20.8/24.3/25.8亿元），同比-9.5%/+16.6%/+3.6%；EPS分别为0.59/0.69/0.71元；对应当前股价PE为12.7/10.9/10.5倍。考虑到公司光伏产 销有较好增长，维持“买入”评级。 光伏玻璃产销高增，浮法玻璃价下滑 2024H1，公司浮法玻璃原片产量5503万重箱，同比减少188万重箱；浮法玻璃原片 销量4882万重箱，同比减少487万重箱，实现浮法玻璃收入37.11亿元。2024H1， 公司光伏玻璃产量约2.13亿平方米，销量约1.85亿平方米，实现光伏玻璃收入29.01 16% 0% -16% -32% -48% 旗滨集团沪深300 亿元。2024H1公司毛利率约24.28%，同比+3.62pct；2024Q2公司毛利率约为22.56%，同比-4.14pct。公司拥有24条优质浮法玻璃生产线（16600吨/日）、9条光伏玻璃生产线（10600吨/日），在建2条光伏玻璃生产线（2,400吨/日）。浮法玻璃产能规模位居行业第二位，光伏玻璃、节能玻璃产能规模位居行业第三位。此外，公司多元化业务稳步发展。公司拥有4条高性能电子玻璃生产线（345吨/日）、2条中性硼硅药用玻璃生产线（65吨/日）、11条镀膜节能玻璃生产线（年产能5280万平方米）、 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《浮法玻璃盈利稳健，光伏玻璃贡献成长—公司信息更新报告》-2024.4.29 《Q3业绩环比增长，浮法玻璃盈利仍具弹性—公司信息更新报告》 -2023.10.16 33条中空玻璃生产线（年产能910万平方米），在建2条光伏玻璃生产线（2,400 吨/日）。 费用率有所增加，经营性现金流减少 2024H1公司费用率为12.02%，同比+1.77pct，其中销售费用率/管理费用率/研发 费用率/财务费用率分别为1.11%/5.18%/4.01%/1.73%，分别同比 +0.12pct/+0.33pct/+0.33pct/+0.98pct。2024H1公司经营性现金流-0.52亿元，同比 -114.69%。主因：（1）公司光伏玻璃产能规模增加，业务收入增长幅度较大，应收款项和存货等营运资产增加；（2）公司将销售商品收到的票据直接背书用于支付固定资产项目建设支出，结算方式使经营性现金流减少。 风险提示：玻璃价格大幅下跌，地产需求下行，光伏玻璃投产低于预期。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13,313 15,683 17,986 21,352 23,589 YOY(%) -9.4 17.8 14.7 18.7 10.5 归母净利润(百万元) 1,317 1,751 1,585 1,848 1,915 YOY(%) -69.0 33.0 -9.5 16.6 3.6 毛利率(%) 21.2 25.0 22.5 22.2 22.0 净利率(%) 9.9 11.2 8.8 8.7 8.1 ROE(%) 10.2 11.5 10.2 11.5 11.5 EPS(摊薄/元) 0.49 0.65 0.59 0.69 0.71 P/E(倍) 15.3 11.5 12.7 10.9 10.5 P/B(倍) 1.6 1.5 1.4 1.4 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 7721 9054 9613 12033 11575 营业收入 13313 15683 17986 21352 23589 现金 3326 3692 4718 5321 5873 营业成本 10488 11763 13931 16622 18403 应收票据及应收账款 1088 1646 76 2114 293 营业税金及附加 136 180 216 246 275 其他应收款 78 56 46 108 56 营业费用 137 171 185 224 248 预付账款 217 224 269 370 301 管理费用 684 842 1074 1202 1344 存货 1959 2013 3140 2841 3697 研发费用 500 572 685 800 885 其他流动资产 1054 1423 1364 1280 1356 财务费用 21 163 74 121 198 非流动资产 16716 22861 23901 26121 26743 资产减值损失 -44 -153 144 171 189 长期投资 48 45 47 49 50 其他收益 130 201 144 158 168 固定资产 9979 12198 14148 16402 17341 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1789 2112 2305 2533 2781 投资净收益 7 4 1 1 1 其他非流动资产 4900 8506 7401 7136 6571 资产处置收益 3 -14 -1 0 0 资产总计 24437 31915 33513 38154 38318 营业利润 1421 2012 1811 2109 2195 流动负债 5764 6721 9377 14983 16450 营业外收入 17 19 16 17 17 短期借款 1058 353 2804 5500 8504 营业外支出 3 58 31 36 38 应付票据及应付账款 2424 3345 2753 4674 3735 利润总额 1435 1972 1795 2091 2174 其他流动负债 2283 3023 3820 4809 4212 所得税 111 250 202 233 249 非流动负债 5747 10261 8496 7015 5128 净利润 1324 1722 1593 1858 1925 长期借款 4923 9378 7696 6179 4289 少数股东损益 7 -29 8 9 10 其他非流动负债 824 883 800 836 839 归属母公司净利润 1317 1751 1585 1848 1915 负债合计 11512 16982 17873 21998 21579 EBITDA 2810 3781 3452 4165 4592 少数股东权益 327 1383 1391 1401 1410 EPS(元) 0.49 0.65 0.59 0.69 0.71 股本 2683 2684 2684 2684 2684 资本公积 2502 2471 2471 2471 2471 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 7308 8389 9186 10115 11077 成长能力 归属母公司股东权益 12599 13549 14249 14756 15329 营业收入(%) -9.4 17.8 14.7 18.7 10.5 负债和股东权益 24437 31915 33513 38154 38318 营业利润(%) -71.1 41.6 -10.0 16.5 4.1 归属于母公司净利润(%) -69.0 33.0 -9.5 16.6 3.6 获利能力毛利率(%) 21.2 25.0 22.5 22.2 22.0 净利率(%) 9.9 11.2 8.8 8.7 8.1 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 10.2 11.5 10.2 11.5 11.5 经营活动现金流 568 1543 3014 4525 3578 ROIC(%) 8.2 8.8 6.7 7.4 7.5 净利润 1324 1722 1593 1858 1925 偿债能力 折旧摊销 1085 1280 1403 1740 1985 资产负债率(%) 47.1 53.2 53.3 57.7 56.3 财务费用 21 163 74 121 198 净负债比率(%) 27.3 50.5 52.7 55.3 57.0 投资损失 -7 -4 -1 -1 -1 流动比率 1.3 1.3 1.0 0.8 0.7 营运资金变动 -2156 -1945 -66 794 -550 速动比率 0.8 0.8 0.6 0.5 0.4 其他经营现金流 300 327 10 13 21 营运能力 投资活动现金流 -2885 -5389 -2760 -3764 -2631 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.6 0.6 资本支出 4180 5377 2786 3720 2649 应收账款周转率 25.4 14.6 38.4 26.1 26.4 长期投资 -11 -2 -1 -2 -0 应付账款周转率 6.2 5.0 5.7 5.6 5.4 其他投资现金流 1306 -10 27 -41 19 每股指标（元） 筹资活动现金流 1121 4211 -1397 -2807 -3525 每股收益(最新摊薄) 0.49 0.65 0.59 0.69 0.71 短期借款 563 -705 2452 2695 3004 每股经营现金流(最新摊薄) 0.21 0.58 1.12 1.69 1.33 长期借款 2704 4455 -1682 -1517 -1890 每股净资产(最新摊薄) 4.60 4.96 5.22 5.41 5.62 普通股增加 -3 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -18 -31 0 0 0 P/E 15.3 11.5 12.7 10.9 10.5 其他筹资现金流 -2126 492 -2166 -3985 -4639 P/B 1.6 1.5 1.4 1.4 1.3 现金净增加额 -1172 374 -1143 -2046 -2577 EV/EBITDA 8.5 7.7 8.5 7.3 6.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起 正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺