期待下半年光伏玻璃价格触底回升

核心观点与关键数据

• 2025年上半年业绩：公司收益为109.32亿元，同比减少6.5%；盈利7.46亿元，同比下滑58.8%，主要受光伏玻璃价格下跌及闲置产线减值影响。环比2024年下半年扭亏为盈，主要得益于海外业务收入占比提升和盈利增长。毛利率为11.4%，同比下降10.1个百分点。海外销售收入29.9亿元，同比增长22.4%，收入占比达31.6%。
• 光伏玻璃价格趋势：7月价格下探至历史低位后，8月价格看涨预期增强。国内2.0mm镀膜（面板）价格从11元/平米上涨0.5元，3.2mm镀膜价格从18.5元/平米上涨0.5元。库存天数由35天降至29天，预计8月价格触底回升。
• 产能调整：公司主动收缩国内产能，7月冷修停产两条900吨产线，未来复产情况未定。海外方面，已在马来西亚、印尼布局产能，印尼产能预计2026年Q1投产。未来将根据关税变化评估是否继续扩大印尼产能或新增产能。

研究结论

• 投资评级与目标价：给予“持有”评级，目标价提升至3.53港元/股，对应2025年和2026年20倍和14.3倍PE，较现价有14%涨幅空间。
• 财务预测：预计2025-2027年收入分别为21.009亿、23.485亿、26.294亿元，净利润分别为14.56亿、20.42亿、25.69亿元。

风险提示

1. 光伏装机需求、组件企业排产不及预期；
2. 原材料及燃料成本上涨；
3. 光伏玻璃价格下跌超出预期；
4. 产能出清不及预期。