半年报点评：优化销售费用投放，盈利能力大幅改善

核心观点与关键数据

• 事件概述：公司发布2025年半年报，25H1实现营收35.3亿元（同比-23.4%），归母净利润7.4亿元（同比-17.3%），扣非归母净利润6.9亿元（同比-16.6%）。25Q2营收17.4亿元（同比-11.5%），归母净利润2.8亿元（同比+71.4%），扣非归母净利润2.8亿元（同比+133.5%）。
• 收入改善：25Q2营收降幅收窄，主要得益于强化用户运营、提升销售转化及加速推新（线上高价格带产品，线下完善大众价格带布局）。分品牌看，LSG收入增速率先转正（+12.4%），汤臣倍健和健力多环比改善。
• 盈利能力提升：25Q2毛利率同比+1.7pct至68.4%（主要因产品、平台结构变化），销售费用率同比-11.0pct至39.6%（费用端精益化管控），净利率同比+8.9pct至17.1%。

研究结论与展望

• 短期改善：25H1费投优化效果显著，销售费用率大幅下降推动净利率提升。25H2收入端在低基数和新品支撑下或迎转正，主品牌和LSG预计仍是增长主要驱动。
• 长期预期：公司将持续优化电商投放策略，加大对核心品类升级品的投资，并尝试增加兴趣电商自播投入，费投有望持续优化，盈利能力有望持续向好。
• 盈利预测调整：预期2025-2027年归母净利润8.3/9.7/10.9亿元（同比+26.7%/17.5%/12.1%），当前股价对应PE为25/21/19x。

风险提示

• 电商渠道竞争加剧，新品培育不及预期，药店人流量持续下滑。