23Q3点评：持续加码营销推广导致盈利能力略下滑，建议关注销售费用投放效率

报告标题：敷尔佳（301371.SZ）23Q3点评：持续加码营销推广导致盈利能力略下滑，建议关注销售费用投放效率

报告正文：敷尔佳（301371.SZ）是一家专注于研发、生产和销售敷料及功能性护肤品的公司。2023年Q3，公司实现营收4.71亿元，同比下降5.47%，归母净利1.83亿元，同比下降37.26%。毛利率为81.58%，环比下降1.35pct，主要源于毛利率相对更高的医疗器械类敷料销售收入占比下降所致。销售、管理、研发和财务费用率分别为28.61%、4.33%、0.97%和-5.51%，其中销售费率增加主要系公司增加宣传推广费投入所致。

未来，公司将继续推出主打透明质酸钠、胶原蛋白、虾青素、积雪草、烟酰胺等成分的功能性护肤品，并在线上渠道进行推广，未来妆字号产品收入规模有望继续提升。此外，公司还计划推出新品双肽舒缓修护面膜、御龄紧致次抛精华液、摇摇瓶祛痘精华，分别针对敏感肌、抗衰老、祛痘等细分赛道，有望拓展更多消费群体。公司还计划加大研发投入，深入产学研合作，后续或将围绕热门原料持续推出新品，并积极研发胶原蛋白三类医疗器械产品，市场竞争力有望进一步增强。

建议关注公司后续销售费用的投放效率。公司在天猫平台的运营相对成熟，当前正积极拓展抖音、京东等平台，并通过明星代言、直播合作、综艺节目赞助等方式赋能品牌推广，以增强公司品牌影响力。由于今年线上渠道竞争激烈、流量成本高涨，我们建议关注公司后续销售费用的投放效率。

盈利预测与投资评级：我们预计23-25年公司归母净利润分别为8.61/9.25/10.09亿元，对应10月23日收盘价PE分别为19/17/16倍，维持“增持”评级。

风险提示：新品不及预期风险、研发不及预期风险、行业竞争加剧风险、募投项目进展不及预期。

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