公司信息更新报告：2024Q3业绩改善，毛利率大幅提升优化盈利能力

李子园（605337.SH） 2024年10月31日 投资评级：增持（维持） 2024Q3业绩改善，毛利率大幅提升优化盈利能力 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师）张思敏（联系人） 日期2024/10/31 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 zhangsimin@kysec.cn 证书编号：S0790123070080 当前股价(元)9.91 一年最高最低(元)16.42/7.84 总市值(亿元)39.09 流通市值(亿元)39.09 总股本(亿股)3.94 流通股本(亿股)3.94 近3个月换手率(%)55.58 股价走势图 李子园沪深300 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2023-102024-022024-062024-10 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024H1业绩承压，毛利率持续改善 —公司信息更新报告》-2024.8.29 《品牌持续焕新，新渠道发力可期—公司信息更新报告》-2024.4.11 2024Q3业绩改善，稳步向全国扩张，维持“增持”评级 公司披露2024年三季报。2024Q1-Q3公司收入10.64亿元，同比-0.5%；归母净 利润1.57亿元，同比-16.8%。Q3单季收入3.85亿元，同比+4.5%；归母净利润 0.62亿元，同比+13.9%。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利为2.38、2.74、3.23亿元，EPS为0.60、0.70、0.82元，当前股价对应PE为16.4、14.3、 12.1倍。公司是中性含乳饮料龙头，依靠重点市场形成明显区域优势，品牌升级迭代叠加渠道拓展，自华东向全国稳步扩张，维持“增持”评级。 各区域Q3表现环比改善，电商渠道表现持续亮眼 公司Q3收入增长良好，预计主要得益于公司2024年的渠道调整成效显现。（1）分产品来看，2024Q3含乳饮料实现营收3.7亿元，同比+1.8%，随着学校开学三季度表现稳健。（2）分区域来看，Q3核心的华东区域同比+4.9%，华中、西南、华北、西北区域分别同比-6.0%/+0.8%/+11.4%/+29.5%，增速环比二季度改善明显；同时，电商渠道同比+107.9%表现持续亮眼，主因加强了电商渠道的布局和投入。（3）展望四季度，公司继续推出不同渠道的针对性产品，促进铺市率的提升；提升传统渠道经销商积极性、培养和开拓小餐饮等渠道；同时在电商平台重点发力新品。预计效果逐渐显现，全年营收有望实现良好增长。 毛利率大幅提升优化盈利能力，全年净利率有望稳定 盈利能力方面，公司Q3归母净利率16.15%（YoY+1.34pct），主因毛利率有较大幅度提升，公司Q3毛利率40.95%（YoY+5.24pct），估计主要是原材料价格下降以及产能利用率提升所贡献。展望Q4，预计原材料价格仍保持小幅度下降，全年公司毛利率有望保持稳定。同时，2024Q3单季销售费用率同比+2.78pct，提升幅度相比Q2有所收窄，我们判断主因三季度逐渐进入销售旺季、叠加前期费用投放的积累，终端需求有所恢复、费效比环比改善。四季度仍属于公司销售旺季，销售费用率有望进一步优化，综合来看全年净利率有望基本稳定。 风险提示：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格波动风险等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,404 1,412 1,488 1,731 2,007 YOY(%) -4.5 0.6 5.4 16.4 16.0 归母净利润(百万元) 221 237 238 274 323 YOY(%) -15.8 7.2 0.5 15.1 17.8 毛利率(%) 32.5 35.8 36.8 36.7 36.8 净利率(%) 15.7 16.8 16.0 15.8 16.1 ROE(%) 12.8 13.9 13.6 14.8 16.1 EPS(摊薄/元) 0.56 0.60 0.60 0.70 0.82 P/E(倍) 17.7 16.5 16.4 14.3 12.1 P/B(倍) 2.3 2.3 2.3 2.2 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1007 1595 1772 1920 2255 营业收入 1404 1412 1488 1731 2007 现金 553 1047 1104 1284 1489 营业成本 948 906 941 1096 1268 应收票据及应收账款 1 0 1 1 1 营业税金及附加 14 17 16 20 22 其他应收款 2 2 2 2 2 营业费用 175 168 208 234 261 预付账款 15 14 16 19 22 管理费用 58 66 70 76 84 存货 290 191 308 273 400 研发费用 15 19 18 19 22 其他流动资产 148 341 341 341 341 财务费用 -25 -25 -32 -40 -44 非流动资产 1369 1463 1455 1537 1630 资产减值损失 0 -0 -0 -0 -0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 58 44 40 25 22 固定资产 673 919 903 965 1038 公允价值变动收益 1 -0 -0 -0 -0 无形资产 140 136 143 152 164 投资净收益 2 1 1 1 1 其他非流动资产 557 408 409 420 428 资产处置收益 0 -0 -0 -0 -0 资产总计 2377 3059 3227 3457 3886 营业利润 280 305 307 353 416 流动负债 566 703 945 1181 1559 营业外收入 4 1 1 1 1 短期借款 75 200 509 404 984 营业外支出 3 3 3 3 3 应付票据及应付账款 303 336 158 479 275 利润总额 280 304 305 352 414 其他流动负债 188 167 278 298 300 所得税 59 67 67 77 91 非流动负债 82 650 536 428 322 净利润 221 237 238 274 323 长期借款 0 568 454 347 240 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 82 81 81 81 81 归属母公司净利润 221 237 238 274 323 负债合计 648 1353 1480 1609 1881 EBITDA 336 401 396 449 529 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.56 0.60 0.60 0.70 0.82 股本 303 394 394 394 394 资本公积 660 569 569 569 569 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 765 911 1037 1168 1311 成长能力 归属母公司股东权益 1729 1705 1746 1848 2005 营业收入(%) -4.5 0.6 5.4 16.4 16.0 负债和股东权益 2377 3059 3227 3457 3886 营业利润(%) -17.9 9.2 0.6 15.1 17.7 归属于母公司净利润(%) -15.8 7.2 0.5 15.1 17.8 获利能力毛利率(%) 32.5 35.8 36.8 36.7 36.8 净利率(%) 15.7 16.8 16.0 15.8 16.1 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 12.8 13.9 13.6 14.8 16.1 经营活动现金流 260 414 -17 690 42 ROIC(%) 11.2 9.8 8.6 10.1 9.8 净利润 221 237 238 274 323 偿债能力 折旧摊销 68 79 77 86 98 资产负债率(%) 27.3 44.2 45.9 46.5 48.4 财务费用 -25 -25 -32 -40 -44 净负债比率(%) -22.9 -11.6 3.0 -18.3 -3.4 投资损失 -2 -1 -1 -1 -1 流动比率 1.8 2.3 1.9 1.6 1.4 营运资金变动 -37 84 -300 372 -334 速动比率 1.0 1.5 1.2 1.1 1.0 其他经营现金流 34 40 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -209 -339 -69 -167 -190 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 191 201 69 168 191 应收账款周转率 1523.7 2322.2 1805.9 1884.0 2004.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 5.1 3.9 5.2 4.7 4.6 其他投资现金流 -18 -138 1 1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -25 420 -166 -238 -227 每股收益(最新摊薄) 0.56 0.60 0.60 0.70 0.82 短期借款 75 125 308 -105 580 每股经营现金流(最新摊薄) 0.66 1.05 -0.04 1.75 0.11 长期借款 0 568 -114 -107 -107 每股净资产(最新摊薄) 4.38 4.22 4.33 4.58 4.98 普通股增加 87 91 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -87 -91 0 0 0 P/E 17.7 16.5 16.4 14.3 12.1 其他筹资现金流 -100 -273 -360 -26 -701 P/B 2.3 2.3 2.3 2.2 2.0 现金净增加额 25 495 -252 285 -375 EV/EBITDA 10.4 9.2 10.0 7.9 7.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的