半年报点评：线下深耕&电商改革驱动份额提升，盈利能力稳步优化

登康口腔（001328.SZ）2024年半年报点评

财务表现

• 总收入：2024年上半年实现收入7.03亿元，同比增长5.5%。
• 净利润：归母净利润为0.72亿元，同比增长9.8%；单季度Q2收入3.43亿元，同比增长5.7%，归母净利润0.35亿元，同比增长4.2%，扣非归母净利润0.27亿元，同比增长14.2%。
• 毛利率：2024Q2毛利率为45.4%，同比增长0.9个百分点。

产品结构与市场份额

• 核心品类：成人牙膏、成人牙刷、儿童牙膏、儿童牙刷分别实现收入5.50亿、0.80亿、0.38亿、0.16亿，分别同比增长7.1%、0.6%、0.5%、-3.5%。
• 新产品：电动牙刷收入0.05亿，同比增长62.1%；口腔医疗与美容护理产品收入0.13亿，同比下降10.5%。
• 市场份额：冷酸灵线下份额提升至8.6%，较2023年全年提升0.5个百分点，成为市场第三。
• 区域收入：东部、南部、西部、北部地区分别实现收入1.21亿、1.40亿、1.46亿、1.15亿，分别同比增长1.5%、1.8%、3.0%、1.9%。

渠道与运营

• 电商渠道：2024年上半年电商渠道收入1.79亿，同比增长16.9%，毛利率提升至49.1%，同比增长8.3个百分点。
• 线下渠道：线下渠道收入稳定增长，毛利率提升显著，东部、南部、西部、北部地区的毛利率分别提升3.5个百分点、1.6个百分点、4.1个百分点、1.9个百分点。

费用与运营能力

• 费用率：销售费用率为28.5%，管理费用率为4.4%，研发费用率为3.5%，费用投放效率逐步提升。
• 营运能力：存货周转天数为103天，同比增长12天；应收账款周转天数为8天，同比下降3天；应付账款周转天数为71天，同比下降11天。

未来展望

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为1.6亿、1.8亿、2.1亿，对应PE分别为26X、23X、20X。
• 评级：上调至“买入”评级，考虑公司核心品类成人牙膏增长稳健，冷酸灵品牌价值突出，线下渠道全国深耕及电商渠道共同发力，品牌份额持续提升，成长性较好。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 新品开发不及预期
• 价格提升不及预期