2022半年报业绩超预期，盈利能力大幅改善

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张鹏电力设备与新能源行业分析师 执业编号：S1500522020001 联系电话：18373169614 邮箱：zhangpeng1@cindasc.com 陆嘉敏汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮箱：lujiamin@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 比亚迪(002594) 投资评级：买入上次评级：买入 2022半年报业绩超预期，盈利能力大幅改善 2022年08月31日 公司发布2022年半年报，实现营收1506.07亿元，同比增长65.71%；实现归母净利润35.95亿元，同比增长206.35%。 公司业绩超预期。公司Q2单季度实现营收837.82亿元，同比增长67.92%；实现归母净利润27.87亿元，同比增长197.67%，业绩超预期；实现扣非归母净利润25.15亿元，同比增长约458.60%。销量方面，上半年实现新能源车总销量64.14万辆，同比增长315%，Q2单季度销量为35.50万辆，环比增长约24%。 公司单车利润超预期。我们预计扣除比亚迪电子业务的利润后，Q2单车利润约7000元（Q1预计为2400元），大幅提升。单车利润的大幅提升主要是由于公司2022年以来连续上调产品价格，尤其是Q2开始逐步交付涨价后的车型，叠加公司规模效应带来的成本下降。我们预计后续随着原材料价格的逐步下行以及公司高端产品的放量，单车利润仍有提升空间。 公司进入新的产品向上周期，2020年发布的“汉”成为爆款车型，22年6月份“汉”销量突破2.5万辆，成为中国品牌首款“均价、销量双25万+”车型。2022年5月，比亚迪发布CTB电池车身一体化技术及首款搭载CTB技术的e平台3.0车型海豹，7月29日，比亚迪海豹正式上市，四款车型售价区间是20.98-28.68万元，公司丰富的车型有望刺激其销量的增长。 同时公司成立独立的品牌弗迪电池，外供战略不断推进，并于22年6月表示将为特斯拉提供电池产品。截止2022年7月，公司电池累计装机总量约为41.329GWh，动力电池业务或将成为比肩汽车业务之外的又一重要增长极。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别是3980、6345、8080亿元，同比增长84%、59%、27%；归母净利润分别是139、278、377亿元，同比增长356%、100%和36%，截止8月30日的市值对应22-23年PE为65、33倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放进程不及预期、原材料价格大幅波动、新能源汽车销量不及预期等。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 156,598 216,142 398,038 634,467 807,962 同比(%) 22.6% 38.0% 84.2% 59.4% 27.3% 归属母公司净利润 4,234 3,045 13,889 27,799 37,717 同比(%) 162.3% -28.1% 356.1% 100.2% 35.7% 毛利率(%) 19.4% 13.0% 15.0% 15.8% 16.0% ROE(%) 7.4% 3.2% 12.7% 20.3% 21.6% EPS（摊薄） 1.47 1.06 4.77 9.55 12.96 （元） P/E 132.18 252.94 65.16 32.55 23.99 P/B 9.32 8.21 8.31 6.62 5.19 EV/EBITDA 23.55 37.14 22.63 14.09 10.77 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月30日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 货币资金14,44550,45734,90237,72370,614 流动资产111,605166,110244,394357,578474,400 应收账款41,21636,25174,536115,702148,025 应收票据00000 存货31,39643,35577,611122,855156,343 预付账款7242,0373,7234,8106,112 非流动资产89,412129,670188,025207,607221,506 其他23,82334,01053,62376,48893,307 长期股权投资5,4667,9057,9057,9057,905 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收入156,598216,142398,038634,467807,962 营业成本126,251187,998338,424534,422679,086 营业税金及附加2,1543,0354,3786,9798,888 销售费用5,0566,08210,34915,86220,199 管理费用4,3215,7109,15513,95817,775 研发费用7,4657,99112,33919,03424,239 财务费用3,7631,7872,0862,4091,331 减值损失合计-907-857-1,037-1,355-1,342 投资净收益-273-57-105-190-242 固定资产（合 54,58561,221114,135130,473141,573 计） 其他6782,0076331,3701,621 其他17,55843,43948,24451,84954,854 无形资产11,80417,10517,74117,38017,175营业利润7,0864,63220,79841,62856,481 营业外收支-203-114000 流动负债106,431171,304288,849384,599465,682 资产总计201,017295,780432,419565,185695,906利润总额6,8834,51820,79841,62856,481 所得税8695512,7045,4127,342 应付票据8,9267,33118,56220,84126,483 短期借款16,40110,20442,59818,5045,000净利润6,0143,96718,09436,21649,138 少数股东损益1,7809224,2058,41711,421 归属母公司净利 应付账款42,98373,160123,458190,342241,866 4,2343,04513,88927,79937,717 其他38,12280,608104,231154,911192,333 润 非流动负债30,13320,23221,23222,03222,532 EBITDA24,11320,61041,49264,78680,454 EPS（当年） 1.471.064.779.5512.96 （元） 长期借款14,7458,7449,74410,54411,044 负债合计136,563191,536310,081406,631488,214 其他15,38711,48811,48811,48811,488现金流量表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权益7,5809,17513,38021,79733,218经营活动现金流45,39365,46734,43177,34795,173 归属母公司股东 56,87495,070108,958136,757174,474 权益 净利润6,0143,96718,09436,21649,138 负债和股东权益201,017295,780432,419565,185695,906折旧摊销12,51914,10822,81429,16834,063 财务费用3,1241,9082,2992,5901,602 主要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E 重要财务指标单位:百万元投资损失-27-32105190242 同比(%)22.6%38.0%84.2%59.4%27.3% 营业总收入156,598216,142398,038634,467807,962 归属母公司净利 营运资金变动21,44144,206-11,6735,3916,366 其它2,3221,3092,7923,7923,762 投资活动现金流-14,444-45,404-81,080-48,642-47,677 4,2343,04513,88927,79937,717资本支出-11,515-36,517-80,960-48,437-47,419 同比(%)162.3%-28.1%356.1%100.2%35.7% 润 长期投资-1,739-3,304-15-15-15 ROE(%)7.4%3.2%12.7%20.3%21.6% 毛利率(%)19.4%13.0%15.0%15.8%16.0%其他-1,190-5,582-105-190-242 筹资活动现金流-28,90716,06331,094-25,884-14,606 EPS（摊薄） （元） 1.471.064.779.5512.96吸收投资2,80037,314000 P/E132.18252.9465.1632.5523.99 借款40,63432,87233,393-23,293-13,004 P/B9.328.218.316.625.19支付利息或股息-3,686-2,619-2,299-2,590-1,602 EV/EBITDA23.5537.1422.6314.0910.77现金净增加额2,06436,081-15,5552,82132,890 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员， 2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助 理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476