2021半年报点评：业绩不及市场预期，静待后续订单结构改善优化盈利能力

杭可科技（688006） 证券研究报告·公司研究·专用设备 1 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021半年报点评：业绩不及市场预期，静待后续订单结构改善优化盈利能力 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,493 2,495 4,450 8,081 同比（%） 13.7% 67.2% 78.3% 81.6% 归母净利润（百万元） 372 377 789 1,813 同比（%） 27.7% 1.3% 109.3% 129.8% 每股收益（元/股） 0.93 0.94 1.96 4.50 P/E（倍） 109.73 108.83 51.99 22.63 事件：公司发布2021中报，2021H1实现营业收入10.75亿元，同比+76.9%；归母净利润1.27亿元，同比-35.8%；扣非归母净利润1.03亿元，同比-36.6%。 投资要点  业绩不及市场预期，订单结构等多重因素导致净利润同比下滑： 2021H1公司净利润同比下滑主要系：（1）2021Q1确认收入的订单为2020Q1-Q2签订的订单，2021Q2确认收入的订单为2020Q2-Q3签订的订单，而2020年疫情影响导致2020Q2-Q3海外扩产低迷，公司的内外销订单结构发生变化，低毛利率的国内订单占比居多。同时公司为积极拓展国内客户，在竞争激烈的背景下采取了较为激进的拿单策略，导致国内订单售价和毛利率低于市场预期；（2）原材料成本上涨的影响；（3）业务快速扩张导致销售费用同比增长1100万元；（4）公司股份支付费用和汇兑损失分别同比增加0.28亿元、0.38亿元，若剔除股份支付费用和汇兑损失影响，则公司2021H1归母净利润为1.93亿元，同比+19.1%。  毛利率已达最低点，静待后续盈利能力改善 2021H1公司综合毛利率为28.4%，同比-22.5pct；净利率为32.4%，同比-20.7pct。分季度来看，Q1公司毛利率为39.8%，Q2毛利率下滑明显为23.7%，主要系Q1确认的为2020Q1-Q2订单，彼时国内设备商竞争尚未明显凸显，而Q2确认的为2020Q2-Q3订单，国内外电池厂客户受疫情影响扩产缓慢，锂电设备行业竞争激烈，公司在国内市场采取较激进的拿单策略，故订单价格较低。我们判断公司2021H1已达毛利率最低点，（1）订单价格持续改善：2020Q4以来下游电池厂迈入扩产高峰，公司对于客户选择拥有更多主动权，订单价格逐步回升，盈利能力逐步改善。（2）2021H2将减少外协生产：2021H1公司产能不足，大规模的交付压力下，公司将部分生产工作外协给第三方，随着产能逐步释放，公司会逐步提高自制比例，将利润保留在公司内部。  新签订单饱满，合同负债略有下降 受益于下游电池厂大规模扩产，公司新接订单饱满，我们预计2021年1-8月公司新签订单约为30亿元，超过2020全年新签订单量（24亿元）。公司2021H1存货为10.05亿元，同比+30.0%；2021H1公司合同负债为6.59亿元，同比-24.7%。合同负债下滑的原因主要系：（1）国内客户订单的付款方式仍为3331，但2021H1公司产能限制导致2021Q1订单挤压比较明显，对发货款造成一定影响。（2）客户付款方式变化：比亚迪用供应链金融方式付款，部分付款不计入表内，对于合同负债的影响较大。  盈利预测与投资评级：考虑公司订单结构短期变化带来的盈利能力下滑，我们将公司2021-2023年归母净利润由5.74/10.36/19.09亿元下调至3.77（下调34.3%）/7.89（下调23.8%）/18.13（下调5.0%）亿元，对应当前股价动态PE为109/52/23倍，考虑公司身处日韩电池厂产业链，充分受益于后续海外一线电池厂扩产，维持“买入”评级。  风险提示：下游扩产低于市场预期，设备商竞争格局变化。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 101.78 一年最低/最高价 48.35/136.36 市净率(倍) 15.56 流通A股市值(百万元) 11247.82 基础数据 每股净资产(元) 6.54 资产负债率(%) 43.57 总股本(百万股) 402.70 流通A股(百万股) 110.51 [Table_Report] 相关研究 1、《杭可科技（688006）：美国新能源政策持续超预期，身处美资车企&日韩电池产业链长期受益》2021-08-06 2、《杭可科技（688006）：LG扩产提速，后道主设备商杭可将充分受益》2021-07-30 3、《杭可科技（688006）：和宁德订单因技术变更取消，不改后道设备龙头长期逻辑》2021-06-16 [Table_Author] 2021年09月01日 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 朱贝贝 执业证号：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%60%80%100%2020-082020-122021-042021-08杭可科技沪深300 2 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 事件：公司发布2021中报，2021H1实现营业收入10.75亿元，同比+76.9%；归母净利润1.27亿元，同比-35.8%；扣非归母净利润1.03亿元，同比-36.6%。 1. 业绩不及市场预期，订单结构等多重因素导致净利润同比下滑 2021H1公司实现营业收入10.75亿元，同比+76.9%；归母净利润1.27亿元，同比-35.8%；扣非归母净利润1.03亿元，同比-36.6%。主要系：（1）2021Q1确认收入的订单为2020Q1-Q2签订的订单，2021Q2确认收入的订单为2020Q2-Q3签订的订单，而2020年疫情影响导致2020Q2-Q3海外扩产低迷，公司的内外销订单结构发生变化，低毛利率的国内订单占比居多。同时公司为积极拓展国内客户，在竞争激烈的背景下采取了较为激进的拿单策略，导致国内订单售价和毛利率低于市场预期；（2）原材料成本上涨的影响；（3）业务快速扩张导致销售费用同比增长1100万元；（4）公司股份支付费用和汇兑损失分别同比增加0.28亿元、0.38亿元，若剔除股份支付费用和汇兑损失影响，则公司2021H1归母净利润为1.93亿元，同比+19.1%。 图1：2021H1公司实现营业收入10.75亿元，同比+76.9% 图2：2021H1公司实现归母净利润1.27亿元，同比-35.8% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 毛利率已达最低点，静待后续盈利能力改善 2021H1公司综合毛利率为28.4%，同比-22.5pct；净利率为32.4%，同比-20.7pct。分季度来看，Q1公司毛利率为39.8%，Q2毛利率下滑明显为23.7%，主要系Q1确认的为2020Q1-Q2订单，彼时国内设备商竞争尚未明显凸显，而Q2确认的为2020Q2-Q3订单，国内外电池厂客户受疫情影响扩产缓慢，锂电设备行业竞争激烈，公司在国内市场采取较激进的拿单策略，故订单价格较低。我们判断公司2021H1已达毛利率最低点，（1）订单价格持续改善：2020Q4以来下游电池厂迈入扩产高峰，锂电设备进入卖方市场，公司对于客户选择拥有更多主动权，订单价格逐步回升，盈利能力逐步改善。（2） 3 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 2021H2将减少外协生产：2021H1公司产能不足，大规模的交付压力下，公司将部分生产工作外协给第三方，随着产能逐步释放，公司会逐步提高自制比例，将利润保留在公司内部。 2021H1公司期间费用率为16.5%，同比+1.8pct，其中销售费用率为3.0%，同比-0.5pct；管理费用率（含研发）为12.1%，同比-4.3pct，若剔除股权支付费用的影响，则公司管理费用率（含研发）为9.5%，同比-6.9pct；财务费用率为1.4%，同比+6.6pct，若剔除汇兑损失的影响，则公司财务费用率为-0.65%，同比+4.6pct。 图3：2021H1公司综合毛利率为28.4%，净利率为32.4% 图4：2021H1公司期间费用率为16.5%，同比+1.8pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3. 新签订单饱满，合同负债略有下降 受益于下游电池厂大规模扩产，公司新接订单饱满，我们预计2021年1-8月公司新签订单约为30亿元，超过2020全年新签订单量（24亿元）。公司2021H1存货为10.05亿元，同比+30.0%；2021H1公司合同负债为6.59亿元，同比-24.7%。合同负债下滑的原因主要系：（1）国内客户订单的付款方式仍为3331，但2021H1公司产能限制导致2021Q1订单挤压比较明显，对发货款造成一定影响。（2）客户付款方式变化：比亚迪用供应链金融方式付款，部分付款不计入表内，对于合同负债的影响较大。 4 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图5：截至2021H1公司合同负债为6.59亿元，同比-24.7% 图6：截至2021H1公司存货为10.05亿元，同比+30.0% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4. 海外扩产计划饱满，身处日韩电池产业链长期受益 海外扩产动作逐渐清晰，目前杭可科技在沟通过程中已经关注到海外扩产动作，技术前期沟通已经完成，有较大把握拿到订单。LG是海外电池厂代表，从需求上来看，LG海外汽车客户群庞大，在美国和欧洲是最大的电池工厂，且其圆柱电池是特斯拉一供，所以LG在拿到融资款后有迅速扩产动力；从竞争角度来看，当前电池厂的竞争主要集中在产能上，LG Q3上市后我们预计其规划产能将与宁德持平。此外，三星的马来西亚工厂和美国工厂；SK的韩国，中国，美国和欧洲工厂都在推动与杭可科技合作。 LG扩产计划饱满，后道设备主供杭可科技最受益。2021年7月29日，杭可科技最大客户LG表示，截至2021年年底，动力电池产能将达到155GWh，同时，LG规划2025年产能提升至430GWh，此前的规划为2023年260GWh，即目标2024-2025两年扩产170GWh。其中产能主要分布于美国、欧洲、中国、韩国及和现代汽车印度尼西亚的合资企业。LG从2021底的155GWh扩产到2025年的430GWh，新增扩产275GWh，后道设备价值量为0.6亿元/GWh，则对应165亿元后道设备订单，杭可科技在LG后道设备销售额中占70%，2021-2025年将对应116亿元订单。 5 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F SKI有望紧随LG拆分电池业务上市融资，海外电池厂大规模扩产计划明确。SKI 8月3日的董事会会议决定将拆分其电池业务，于10月1日成立“SK电池”和“SKE&P”（暂名）两家子公司，分别深耕电池和石油开发业务，“SK电池”有望紧随LG上市融资扩产。SKI称目前在手订单超1000GWh，但2020年底其在韩国、匈牙利、常州、盐城的产能合计仅为40GWh/年，公司亟需扩张产能，公司预计2025年达200GWh，2030年超500G