宏观经济点评：实物价格表现好于服务

7月CPI同比+0%，环比由负转正至0.4%；PPI同比-3.6%，环比由负转正至-0.2%。

1. 核心CPI环比连续四个月超季节性

   • 食品CPI环比降幅收窄至-0.2%，鲜果、肉类价格回升。蔬菜供给收缩导致鲜菜CPI环比上升1.3%，猪肉价格回升0.9%。
   • 实物消费价格表现好于服务消费。核心CPI环比回升0.4个百分点至0.4%，其中衣着、交通工具、通信工具、家用器具超季节性，家用器具涨幅较大。服务CPI环比弱于季节性，但通信服务、邮递服务、旅游、医疗服务超季节性。

2. PPI同比持平，但结构贡献发生变化

   • 上游价格回升速度较快，CPI-PPI同比剪刀差收窄至3.6%，PPI生活资料-生产资料同比增速差收窄至2.7%。
   • PPI同比结构贡献变化：输入性因素（石油化工、有色、铁矿石等）、地产链、中高端制造拖累降低；煤炭、一般消费品制造拖累增加。

3. 后续通胀预测

   • 8月CPI同比或为-0.3%，主因基数效应，三季度CPI同比或为全年低点，全年平均同比或为0%。
   • 8月PPI同比、环比均有回升，二季度或为全年低点，全年平均同比或为-2%--3%。

4. 风险提示

   • 政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。