宏观经济点评：实物消费价格表现仍好于服务

事件：3月CPI同比-0.1%，预期-0.1%，前值-0.7%；PPI同比-2.5%，预期-2.2%，前值-2.2%。

1. 农产品供给增加，带动CPI环比回落

• 3月CPI同比较前值上升0.6个百分点至-0.1%，环比较前值下降0.2个百分点至-0.4%。
• 食品CPI环比下行：蔬菜供给增加导致鲜菜CPI环比降幅扩大；猪肉需求回落导致价格下降；鲜果环比由正转负，蛋类环比降幅收窄。
• 核心CPI环比降至季节性以下：服务消费有待提振。实物消费好于服务消费，服务CPI低于季节性均值0.43个百分点。

2. PPI同比回落，能源、黑色价格回落，建材价格回升

• 3月PPI同比较前值回落0.3个百分点至-2.5%，环比较前值回落0.3个百分点至-0.4%。
• 能源价格回落：美国衰退预期升温，原油价格承压，石油链产品价格环比由正转负；煤炭价格延续回落。
• 金属价格分化：黑色金属价格环比较前值回落，有色金属价格略有回升；非金属矿物制品业环比降幅收窄。

3. 后续通胀预测：4月CPI同比回升，PPI同比持平

• CPI预测：预计4月CPI环比在0.1%左右，同比或在0%左右。再往后，CPI同比或震荡上行，2025年全年平均同比或在0%-1%区间。
• PPI预测：预计4月PPI环比略有回升，同比持平于现值。再往后，PPI或将震荡偏弱运行，2025年全年平均同比或在-1%--2%区间。

4. 风险提示

• 政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。