PPI为何弱于预期？——7月通胀数据解读

一、PPI弱于预期原因分析 7月PPI环比降幅收窄至-0.2%，但弱于市场预期，主要受国内生产淡季和出口压力拖累。具体原因包括：

1. 国内生产淡季：夏季高温雨水影响建筑项目施工和建材需求，水力发电增加导致能源价格下降。
2. 出口压力：国际贸易环境不确定性影响下，部分出口行业价格承压，出口交货值占比较高的行业（如计算机、通信和其他电子设备制造业）价格降幅较大。

后续展望，中美经贸会谈缓和、宽信用政策加码和反内卷叙事持续有望提振PPI，8月翘尾效应也支持PPI见底回升，届时需关注其对债市情绪的影响。

二、7月CPI分析

1. 环比：CPI环比上涨0.4%，主要受服务（0.26 pct）、能源（0.12 pct）和核心消费品（0.02 pct）拉动。
2. 同比：CPI同比持平，主要因高基数影响。具体分解：
   • 食品项：环比下降0.2%，符合季节性，鲜果价格下跌3.4%是主要拖累，猪肉价格企稳。
   • 非食品项：环比上涨0.5%，超季节性，主要支撑来自：
     • 能源：油价上涨推动交通工具用燃料价格环比上涨3.5%。
     • 核心消费品：汽车价格由降转平，“618”促销结束带动日用品价格回暖。
     • 服务：出游旺季推动旅游等服务价格环比上涨9.1%。

三、7月PPI详细分析

1. 环比：PPI环比降幅收窄至-0.2%，主要受生产资料价格改善（下降0.2%），生活资料价格下降0.2%。
2. 分行业：
   • 支撑项：输入性原油和有色产业链价格上涨，分别上涨3.0%和0.8%。
   • 拖累项：
     • 建材相关行业：开工淡季价格偏弱，非金属矿物制品业价格下降1.4%。
     • 能源行业：煤炭、电力价格下降，分别下降1.5%和0.9%。
     • 出口相关行业：电子设备、电气机械等价格下降，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降0.4%。
   • 部分行业价格降幅收窄：煤炭、钢材、光伏等行业受反内卷政策影响，价格降幅比上月收窄。

四、风险提示 大宗商品价格超预期上涨，测算结果仅供参考。