【宏观快评】7月通胀数据点评物价为何低于预期及后续展望？

2026-08-10 华创证券 Zt

通胀读数回落，低于预期：CPI同比从1%降至0.5%（市场预期0.8%），核心CPI同比从1%降至0.9%；PPI同比从4.1%降至3.5%（市场预期4%）。估算的月度GDP平减指数约从1.8%回落至1.5%。
CPI低于预期原因：主要受汽油和食品价格拖累。汽油价格环比下跌10.7%，拖累CPI环比约0.35个百分点；食品价格环比持平，但较过去五年季节性水平低0.5个百分点。核心CPI环比“偏弱”，低于预期。
PPI环比跌幅扩大：主要受国际油价和有色金属价格下跌的输入性影响，PPI环比跌幅从0.3%扩大至0.7%。中游装备制造业价格继续上涨，产业升级和新质生产力发展对工业品价格带来支撑。
后续展望：
- CPI：预计今年下半年的CPI同比中枢约从1%降至0.8%左右，整体在0.5-1%的区间温和震荡。本月的CPI同比读数可能是下半年的低点。
- PPI：6月份PPI同比顶部基本确定。预计今年后期PPI同比或有小幅回落，但大概率在3-3.5%的区间波动。
政策建议：为维持温和通胀水平，需关注两类价格：一是国内定价的上游原材料行业（主要是地产链条），二是核心CPI（主要是竞争性领域的服务涨价继续修复和汽车等可选消费品价格的好转）。建议财政保持必要支出强度，稳定基建投资；重点在居民收入。

同比：CPI同比从1%降至0.5%，食品价格同比从-1.6%升至-1.5%，能源价格降至0.6%，核心CPI同比从1%降至0.9%。
环比：CPI环比下跌0.1%，较过去五年季节性水平低0.5个百分点。
- 食品价格：持平，较过去五年季节性水平低0.5个百分点。鲜菜、鸡蛋、水果价格均低于季节性；猪肉价格上涨。
- 能源价格：受国际油价下跌的滞后影响，汽油价格跌幅扩大至10.7%。
- 核心CPI：上涨0.3%，符合过去五年季节性水平。分类来看，房租上涨0.1%，弱于季节性；核心商品中，耐用品方面，消费电子产品、家用器具价格上涨，汽车价格下跌；核心服务中，出行相关服务价格、医疗服务价格上涨。

同比：PPI同比从4.1%回落至3.5%。
环比：PPI环比跌幅从0.3%扩大至0.7%。
- 输入性因素：原油化工和有色链条拖累PPI环比分别约0.46和0.14个百分点。
- 季节性因素：钢材和非金属建材、水电和风电拖累PPI环比约0.11个百分点。
- 中游装备制造业：价格环比上涨0.12%，拉动PPI环比约0.05个百分点。