国内观察：2024年7月通胀数据，CPI为何回升，PPI为何持平

总量研究 2024年08月10日 CPI为何回升，PPI为何持平 ——国内观察：2024年7月通胀数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：8月9日，统计局发布2024年7月通胀数据。7月，CPI当月同比0.5%，前值0.2%；环比0.5%，前值-0.2%。PPI当月同比-0.8%，前值-0.8%；环比-0.2%，前值-0.2%。 核心观点：7月CPI同比涨幅扩大，主要分项都表现出超季节性，天气对食品价格的影响较大，而非食品主要受暑期旅游需求增加的支撑。这两大因素可能都缺乏持续性，尤其是后续8、9两个月基数重新有所抬升。PPI同比降幅未能延续收窄，背后仍然是新涨价动力不足，上游价格虽然有所回落，但相对于中下游仍然占优。整体来看，价格水平的回升，仍需关注后续政策的落实，而已经出台的特别国债的扩容支持、以及促进服务消费高质量发展等意见，可能都会发挥积极的作用。 CPI强于季节性。从环比来看，7月CPI环比0.5%，高于近5年同期均值0.4%。食品（环比1.2%，近5年同期均值1.06%）及非食品（环比0.4%，近5年同期均值0.24%）环比表现均强于季节性。 天气等因素影响食品价格超季节性。食品项的超季节性，并非来自于猪价的贡献，单就猪价来说，7月环比2.0%，略弱于季节性（近5年同期均值8.36%），即使剔除2022年7月环比的异常值来看，单月的表现来看也并不算强。不过考虑到在环比高位的基础上进一步上涨，反应出前期产能去化的影响持续。从趋势上来看，对CPI同比的支撑年内有望延续。高温降雨等天气对鲜菜（环比9.3%）、鸡蛋（环比3.7%）价格的影响较大，均明显超季节性。 酒价上涨，但依然略弱于季节性。此前连续两个月环比下跌的酒类价格在7月回正至0.2%不过依然略弱于季节性（近5年同期均值0.2%）。 服务价格上涨主要受暑期出游推动。7月服务价格环比0.6%，略高于近5年同期均值0.46%主要与暑期出游需求增加有关，据统计局数据，机票、旅游和宾馆住宿价格分别环比上涨22.1%、9.4%和5.8%，均高于近十年同期平均水平，合计影响CPI环比0.24个百分点。但从同比来看，服务价格受基数明显抬升影响同比较上月回落0.1个百分点至0.6%。 消费品价格同比转正，但需要关注持续性。7月消费品价格环比0.4%，可能与“618”降价促销的结束有关。另外相对积极的一点是，由于基数的走低，消费品价格同比转正至0.5%不过需要关注的是其持续性，因为去年7月是下半年基数的次低点。 PPI同比未能继续收窄。7月PPI环比依然没有表现出超季节性，在商品价格普遍下跌的情况下，PPI同比降幅单月来看未能延续此前降幅收窄的趋势。拆解来看，翘尾因素回升，新涨价因素回落。 PPI的结构分化延续。1.生产资料仍然强于生活资料。虽然从环比来看生产资料仍在下跌，生活资料止跌，但同比来看生产资料同比-0.7%，降幅继续收窄，生活资料同比-1.0%，降幅仍在扩大。2.能源类占优，金属分化仍然明显。煤炭价格相对平稳，7月原油价格上涨能源相关行业在PPI主要7大类行业中同比增速为正。有色方面受国际铜价高位回落影响， 环比下跌，但同比依然维持较高增长。黑色方面受高温导致建筑停工等影响，需求有所走弱。3.行业“内卷”在价格上也有体现，以汽车为代表的耐用消费品同比降幅仍然较大，计算机制造环比也连续下跌，7月政治局会议强调防止“内卷式”恶性竞争，一方面关注需求上或破除相关消费场景限制，另一方面关注上游价格回落对中下游成本压力的减轻。 风险提示：政策落地不及预期，房地产继续下行风险。 正文目录 1.CPI上涨背后的两大推动因素4 2.PPI同比未能继续收窄6 3.核心观点7 4.风险提示7 图表目录 图1CPI当月同比，%4 图2CPI环比季节性规律，%4 图3CPI猪肉环比季节性，%4 图4能繁母猪存栏及同比，万头，%4 图5CPI食品环比季节性规律，%5 图6CPI酒环比季节性，%5 图7CPI消费品、服务同比，%5 图8CPI消费品与PPI生活资料同比，%6 图9PPI当月同比，%6 图10PPI生产和生活资料类同比，%6 图11PPI采掘、原料、加工环比，%7 图12PPIRM有色金属材料和电线当月同比及环比，%7 图13PPI当月同比翘尾因素，%7 事件：8月9日，统计局发布2024年7月通胀数据。7月，CPI当月同比0.5%，前值0.2%；环比0.5%，前值-0.2%。PPI当月同比-0.8%，前值-0.8%；环比-0.2%，前值-0.2%。 1.CPI上涨背后的两大推动因素 CPI强于季节性。从环比来看，7月CPI环比0.5%，高于近5年同期均值0.4%。食品 （环比1.2%，近5年同期均值1.06%）及非食品（环比0.4%，近5年同期均值0.24%）环比表现均强于季节性。 天气等因素影响食品价格超季节性。食品项的超季节性，并非来自于猪价的贡献，单就猪价来说，7月环比2.0%，略弱于季节性（近5年同期均值8.36%），即使剔除2022年7月环比的异常值来看，单月的表现来看也并不算强。不过考虑到在环比高位的基础上进一步上涨，反应出前期产能去化的影响持续。从趋势上来看，对CPI同比的支撑年内有望延续。高温降雨等天气对鲜菜（环比9.3%）、鸡蛋（环比3.7%）价格的影响较大，均明显超季节性。 酒价上涨，但依然略弱于季节性。此前连续两个月环比下跌的酒类价格在7月回正至 0.2%，不过依然略弱于季节性（近5年同期均值0.2%）。 图1CPI当月同比，%图2CPI环比季节性规律，% 6 5 4 3 2 1 0 -1 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 2022-11 2023-06 2024-01 -2 CPI:当月同比月% 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 202420232022 20212020 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图3CPI猪肉环比季节性，%图4能繁母猪存栏及同比，万头，% 30 20 10 0 -10 -20 5000 4000 3000 2000 1000 0 60 40 20 0 -20 -40 2014-08 2015-05 2016-02 2016-11 2017-08 2018-05 2019-02 2019-11 2020-08 2021-05 2022-02 2022-11 2023-08 2024-05 -60 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 202420232022 202120202019 全国:能繁母猪存栏月万头同比月%(右轴) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：种猪信息网，农业农村部，东海证券研究所 图5CPI食品环比季节性规律，%图6CPI酒环比季节性，% 6 4 2 0 -2 -4 -6 202420232022 20212020 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 202420232022 20212020 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 服务价格上涨主要受暑期出游推动。7月服务价格环比0.6%，略高于近5年同期均值0.46%，主要与暑期出游需求增加有关，据统计局数据，机票、旅游和宾馆住宿价格分别环比上涨22.1%、9.4%和5.8%，均高于近十年同期平均水平，合计影响CPI环比0.24个百分点。但从同比来看，服务价格受基数明显抬升影响同比较上月回落0.1个百分点至0.6%。 消费品价格同比转正，但需要关注持续性。7月消费品价格环比0.4%，可能与“618”降价促销的结束有关。另外相对积极的一点是，由于基数的走低，消费品价格同比转正至0.5%，不过需要关注的是其持续性，因为去年7月是下半年基数的次低点。 图7CPI消费品、服务同比，% 10 8 6 4 2 0 -2 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 -4 CPI:非食品:当月同比月%CPI:消费品:当月同比月%CPI:服务项目:当月同比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图8CPI消费品与PPI生活资料同比，% 12 10 8 6 4 2 0 -2 2005-03 2005-12 2006-09 2007-06 2008-03 2008-12 2009-09 2010-06 2011-03 2011-12 2012-09 2013-06 2014-03 2014-12 2015-09 2016-06 2017-03 2017-12 2018-09 2019-06 2020-03 2020-12 2021-09 2022-06 2023-03 2023-12 -4 CPI:消费品:当月同比月%PPI:生活资料:当月同比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 2.PPI同比未能继续收窄 PPI同比未能继续收窄。7月PPI环比依然没有表现出超季节性，在商品价格普遍下跌的情况下，PPI同比降幅单月来看未能延续此前降幅收窄的趋势。拆解来看，翘尾因素回升，新涨价因素回落。 PPI的结构分化延续。1.生产资料仍然强于生活资料。虽然从环比来看生产资料仍在下跌，生活资料止跌，但同比来看生产资料同比-0.7%，降幅继续收窄，生活资料同比-1.0%，降幅仍在扩大。2.能源类占优，金属分化仍然明显。煤炭价格相对平稳，7月原油价格上涨，能源相关行业在PPI主要7大类行业中同比增速为正。有色方面受国际铜价高位回落影响，环比下跌，但同比依然维持较高增长。黑色方面受高温导致建筑停工等影响，需求有所走弱。3.行业“内卷”在价格上也有体现，以汽车为代表的耐用消费品同比降幅仍然较大，计算机制造环比也连续下跌，7月政治局会议强调防止“内卷式”恶性竞争，一方面关注需求上或破除相关消费场景限制，另一方面关注上游价格回落对中下游成本压力的减轻。 图9PPI当月同比，%图10PPI生产和生活资料类同比，% 15 10 5 0 -5 -10 10 5 0 -5 2008-02 2009-03 2010-04 2011-05 2012-06 2013-07 2014-08 2015-09 2016-10 2017-11 2018-12 2020-01 2021-02 2022-03 2023-04 2024-05 2015-08 2016-03 2016-10 2017-05 2017-12 2018-07 2019-02 2019-09 2020-04 2020-11 2021-06 2022-01 2022-08 2023-03 2023-10 2024-05 -10 PPI:当月同比月% PPI:生产资料:当月同比月%PPI:生活资料:当月同比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图11PPI采掘、原料、加工环比，%图12PPIRM有色