深度研究2：如何看顺丰降本控费的持续性？

核心观点

• 行业背景：中国物流行业规模庞大但高度分散，顺丰作为行业龙头，未来有望凭借网络效应和规模效应提升市场份额。
• 资产优势：飞机、航权时刻、飞行员等航空资源以及土地储备是顺丰的稀缺资产，为其带来先发优势。
• 成本控制：顺丰通过优化资源配置、精益管理、模式变革等方式降低成本，并通过机制优化激发员工创收活力。
• 费用控制：总部管理费用、研发费用等期间费用率有较大优化空间，公司通过控制人员增长、场地费用、保持理性研发投入等方式优化费用率。

关键数据

• 市占率：2024年收入口径市占率1.28%。
• 资本开支：2021年达到192亿元，后连续三年下降，2024年底固定资产基本无增长。
• 单票收入：2025年3月起同比下降，2025年同比下降12.5%。
• 单票成本：2024年同比下降9.7%，预计2025年将继续下降。
• 毛利率：2024年13.9%，预计2025-2027年维持在14.95%。
• 期间费用率：2024年9.15%，有较大优化空间。
• 研发投入：2024年30.94亿元，同比下降8%，但费用化比例提升。
• 自由现金流：2024年228亿元，同比增长62%。

研究结论

• 盈利预测：预计2025年营业收入3177.64亿元，EPS 2.40元；2026-2027年营收分别为3503.70亿元、3824.12亿元，EPS分别为2.97元、3.58元。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价47.12元。
• 风险提示：宏观经济增长不及预期、资本开支超预期、费用投放超预期。