2025年三季报点评：供热翻倍&降本控费带动业绩高增，国补回收加速

核心观点与关键数据

• 业绩高增：2025年前三季度归母净利润同比增长24%，加权ROE提升至7.57%。单季度表现同样亮眼，Q3归母净利润同比增长24.24%。
• 收入增长驱动因素：供热业务收入翻倍（Q3同比增长105.12%），垃圾处理量和上网电量提升（Q3分别增长1.82%和0.44%）。
• 成本控制：营业成本节约0.62亿元，财务费用同比下降17.22%至2.85亿元。
• 现金流改善：国补回收加速，经营性现金流净额同比增长25.46%至13.23亿元，自由现金流大增46%至11.13亿元，高分红有保障。
• 股权激励：更新股权激励方案，延续26-28年扣非归母净利润不低于7.11/7.42/7.73亿元的考核目标，对应24-26年扣非复增10.9%，27年/28年扣非同增4.4%/4.2%。

研究结论

• 投资评级：维持“买入”评级。预计2025-2027年归母净利润分别为6.50/7.18/7.60亿元，对应港股10/9/9倍PE，对应A股16/14/13倍PE。
• 估值与分红：当前A股股息率（TTM）4.1%，港股股息率（TTM）6.3%，随着国补回收加速和资本开支下降，自由现金流增厚，分红潜力提升。
• 风险提示：应收风险、危废项目减值风险、资本开支超预期上行等。

财务预测

• 营业收入：预计2025-2027年分别增长5.71%、4.79%、3.85%，达到3.593/3.765/3.910亿元。
• 归母净利润：预计2025-2027年分别增长11.03%、10.47%、5.95%，达到6.496/7.18/7.60亿元。
• 关键指标：ROE预计2025-2027年分别为7.63%、8.00%、8.09%，ROIC分别为5.45%、5.53%、5.59%，资产负债率逐步下降至56.51%。