2022年三季报点评：进击的黑金“小巨人”，持续降本控费潜力大

公司发布三季报：今年前三季度实现营收14.52亿元，同比+106.12%，归母净利4.24亿元，同比+112.09%，扣非归母净利4.04亿元，同比+126.81%，营收、归母净利均落在业绩预告中值附近。其中，22Q3实现营收5.89亿元，同比+82.25%，归母净利2.04亿元，同比+157.98%，扣非归母净利1.92亿元，同比+155.3%。同时，公司被认定为国家级第4批专精特新“小巨人”企业称号，有效期3年。并对现有组织机构进行优化调整，设立法务部、北京销售业务处、中试车间和原液车间，提高科学管理水平和运营效率。 三季报关注点包括： （1）公司综合毛利率同比、环比均有提升。22Q3毛利率为51.69%，同/环比分别增加12.35、6.87个百分点，一方面上游原材料丙烯腈同比、环比大幅降价，Q3丙烯腈市场均价9513元/吨，同比-35.62%，环比-16.41%，但当前价10500元/吨，价格较8月低点高出22%，公司在国庆节前备货原材料，季末预付款达到0.68亿元，同比+208%，以及西宁电价比连云港更低。另一方面，西宁项目产能释放，规模效应显现，产销量大幅增长。截至22Q3，公司碳纤维产能1.45万吨，连云港3500吨+西宁一期1.1万吨，西宁一期目前运行产能利用率达90%+。环比角度，22Q2产量环比22Q1有所下降，预计Q3西宁一期产能利用率环比明显提升，公司通过装备优化+部分工艺参数调整，很好解决西宁氧浓度和气压等因素带来的不同，扰动因素逐步消除。 （2）观察费用变化，未来仍是重点。22Q3期间费用率15.7%，Q2为17.87%，21Q3为14.05%。其中，Q3管理费用同比增加115%，但单位费用明显下降，例如管理费用率6.4%，环比下降2.91个百分点，同比仍高出近1个百分点。研发费用同比、环比均有突出增加，Q3研发费用0.53亿元，同/环比+188.5%、70%，主因加大航空级碳纤维及预浸料等研发支出。财务费用同/环比下降88.4%、65.7%，财务费用率仅为0.17%，利息收入较多，同时短期借款1.94亿，同比下降66.4%。3季度偿还债务支付的现金7.86亿元。此外，其他收益、投资净收益、公允价值变动收益单3季度合计0.14亿元，分别与政府补助、结构性存款有关。单2-3季度所得税费/利润总额比值分别为10%、9%。 产品结构优化，价格维持高位：T700级碳纤维公司销量占比超80%，根据百川盈孚数据，T700小丝束碳纤维价格环比略增、同比涨幅大，22Q3华东T700（12K）碳纤维均价为264.57元/kg，同比涨幅为+13.58%，环比涨幅为+1.76%。 看好“氢”“光”持续高景气：产品结构方面，22H1公司在新能源“氢光风”领域产品销售占比约50%，其中氢能领域占比约30%，增速明显，主因CNG气瓶、储氢气瓶用量均有较大提升+西宁一期项目全线投产。公司高性能碳纤维在国内碳/碳复材领域市占率约60%、储氢气瓶领域市占率约80%；航空航天领域占比10%+，T800级碳纤维已完成商飞PCD预批准。 投资建议：①碳纤维需求多维成长，国产替代正当时，中小丝束持续高景气，②公司产品型号基本对标日本东丽，高端民品业务占比高，客户优质，③干喷湿纺领头企业，单线产能全球居首，持续降本增效。考虑到3季度的原材料备货情况、产能利用率提升的预期以及未来持续的降本潜力，我们上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利为6.28、11.05、15.3亿元，现价对应动态PE分别为64X、36X和26X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业新增产能投放的风险；需求增速不及预期；原材料价格大幅波动。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）