公司事件点评报告：业绩持续高增验证，补水啦势能延续

证 券 研2024年10月30日 究 报业绩持续高增验证，补水啦势能延续 告—东鹏饮料（605499.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南S1050123060024xiaoyn@cfsc.com.cn 2024年10月29日，东鹏饮料发布2024年三季报。 投资要点 基本数据 2024-10-29 ▌业绩持续验证，净利润位于预告上沿 当前股价（元） 220.68 收入利润双高增，业绩弹性持续释放。2024Q1-3总营收 总市值（亿元） 1148 125.58亿元（同增45.34%），归母净利润27.07亿元（同增 总股本（百万股） 520 63.53%），扣非净利润26.63亿元（同增77.30%）。2024Q3 流通股本（百万股） 520 52周价格范围（元） 162.67-286 日均成交额（百万元） 214.63 市场表现 (%)东鹏饮料沪深300 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《东鹏饮料（605499）：业绩持续超预期，第二增长曲线实现放量》2024-10-10 2、《东鹏饮料（605499）：业绩持续高增兑现，渠道力快速复制》2024-08-31 3、《东鹏饮料（605499）：业绩超预期高增，补水动销表现强势》2024-07-11 相关研究 公司研究 总营收46.85亿元（同增47.29%），归母净利润9.77亿元 （同增78.42%），扣非净利润9.56亿元（同增86.90%）。成本优化与规模效应突出，盈利能力提升明显。2024Q1-3毛利率/净利率为45.05%/21.56%，同比+2.53/+2.40pcts；2024Q3分别为45.81%/20.85%，分别同比+4.29/+3.64pcts。 2024Q1-3销售/管理费用率分别为16.42%/2.44%，分别同比- 0.03/-0.55pcts；2024Q3分别为17.86%/2.41%，分别同比 +0.33/-0.56pcts，Q3公司加大冰柜投放与奥运广告宣传力度，规模效应显现下费用平滑效果较好。现金流表现稳健，销售回款双位数高增。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为30.35/7.68亿元，分别同比+50.76%/+7.36%；销售回款为139.91/51.07亿元，同比+37.06%/+37.62%。截至2024Q3末，合同负债23.80亿元（环比减少1.21亿元）。 ▌主品快速增长，第二增长曲线势能延续 分产品看，2024Q1-3东鹏特饮/补水啦/其他饮料营收分别为 105.07/12.11/8.12亿元，其中东鹏特饮营收同比+31.43%； 2024Q3东鹏特饮/补水啦/其他饮料营收为36.52/7.35/2.81亿元，占主营收入78.23%/15.75%/6.02%，其中东鹏特饮营收同比+27.73%。在赛道整体扩容与公司加深渠道精耕下，主品东鹏特饮仍保持快速增长；补水啦势能持续释放，占比持续提升。分渠道看，2024Q3经销/直营/线上营收分别为39.35/5.86/1.39亿元，同比+41%/+79%/+140%，直营与线上渠道实现高增。分区域看，2024Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北区域营收分别为13.12/6.44/6.54/3.73/4.44/5.16亿元，分别同比+24%/+44%/+58%/+46%/+52%/+60%，基地市场广东稳健增长，其他市场快速增长。截至2024Q3，总经销商2993家，较2024年年初增加12家。 ▌盈利预测 我们看好公司在能量饮料主赛道上继续提升市场份额，同时电解质水高增势能延续，成为第二增长曲线。根据公司三季报及最新股本，我们预计公司2024-2026年EPS为6.28/8.23/10.28元，当前股价对应PE分别为35/27/22 倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、东鹏特饮销售不及预期、旺季销售不及预期、新品推广不及预期、成本上涨风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 11,263 16,080 20,723 25,308 增长率（%） 32.4% 42.8% 28.9% 22.1% 归母净利润（百万元） 2,040 3,266 4,280 5,345 增长率（%） 41.6% 60.1% 31.0% 24.9% 摊薄每股收益（元） 5.10 6.28 8.23 10.28 ROE（%） 32.3% 41.0% 42.4% 41.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 11,263 16,080 20,723 25,308 现金及现金等价物 6,058 8,605 11,545 14,866 营业成本 6,412 8,722 11,265 13,748 应收款 89 79 97 104 营业税金及附加 121 161 197 233 存货 569 608 691 766 销售费用 1,956 2,653 3,357 4,024 其他流动资产 2,054 2,006 2,091 2,137 管理费用 369 450 560 658 流动资产合计 8,769 11,298 14,423 17,873 财务费用 2 -71 -134 -215 非流动资产: 研发费用 54 96 124 152 金融类资产 1,658 1,668 1,676 1,681 费用合计 2,381 3,129 3,908 4,619 固定资产 2,916 2,953 2,848 2,695 资产减值损失 -2 0 0 0 在建工程 385 154 62 25 公允价值变动 29 10 8 6 无形资产 485 461 436 413 投资收益 142 47 40 35 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 2,588 4,175 5,447 6,789 其他非流动资产 2,155 2,155 2,155 2,155 加:营业外收入 2 2 3 4 非流动资产合计 5,941 5,723 5,502 5,289 减:营业外支出 11 22 12 10 资产总计 14,710 17,021 19,925 23,162 利润总额 2,579 4,155 5,438 6,783 流动负债: 所得税费用 539 889 1,158 1,438 短期借款 2,996 3,996 4,496 4,796 净利润 2,040 3,266 4,280 5,345 应付账款、票据 915 998 1,193 1,302 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1,529 1,529 1,529 1,529 归母净利润 2,040 3,266 4,280 5,345 流动负债合计 8,047 8,725 9,489 10,054 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 32.4% 42.8% 28.9% 22.1% 归母净利润增长率 41.6% 60.1% 31.0% 24.9% 盈利能力毛利率 43.1% 45.8% 45.6% 45.7% 四项费用/营收 21.1% 19.5% 18.9% 18.3% 净利率 18.1% 20.3% 20.7% 21.1% ROE 32.3% 41.0% 42.4% 41.9% 偿债能力资产负债率 57.0% 53.3% 49.3% 44.9% 净利润 2040 3266 4280 5345 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.1 折旧摊销 250 219 220 212 应收账款周转率 127.1 202.8 214.7 243.3 公允价值变动 29 10 8 6 存货周转率 11.3 14.6 16.6 18.3 营运资金变动 962 -295 87 141 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 3281 3200 4595 5704 EPS 5.10 6.28 8.23 10.28 投资活动现金净流量 -758 184 189 185 P/E 43.3 35.1 26.8 21.5 筹资活动现金净流量 24 -633 -1640 -2373 P/S 7.8 7.1 5.5 4.5 现金流量净额 2,547 2,751 3,144 3,516 P/B 14.0 14.4 11.4 9.0 非流动负债:长期借款 220 220 220 220 其他非流动负债 119 119 119 119 非流动负债合计 339 339 339 339 负债合计 8,386 9,064 9,828 10,393 所有者权益股本 400 520 520 520 股东权益 6,324 7,957 10,097 12,769 负债和所有者权益 14,710 17,021 19,925 23,162 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务