国际油料整体观点
- 全球大豆：中美谈判无采购美农产品信息，关税延期90天，新作看跌情绪未改，美豆油政策影响下回落，缺乏对美豆支撑，后续关注天气。
- 美国大豆：产区降水集中于中北部，整体雨量略多于预期，南部堪萨斯地区偏少；气温正常，优良率69%，开花率85%，结荚率58%。StoneX预测单产为每英亩53.6蒲式耳，高于USDA预测，需求端出口前景不佳，截至7月24日美豆出口销售仅300万吨，远低于均值。
- 南美大豆：巴西销售进度76%，7月出口1040万吨，旧作销售放缓，新作销售抬升；阿根廷下调大豆出口税至26%，7月出口140-150万吨，2025年销售进度50.7%，快于去年同期。
国际油脂整体观点
- 马棕：印尼B50需求良好预期释放后盘面回落，7月产量高位，出口放缓，库存预计累库。欧盟或给予印尼棕榈油100万吨进口配额零关税协议，印尼产量恢复不快，出口增长后库存下降。美国对印尼和马来棕榈油征收19%关税，政策驱动情绪基本走完，产地报价疲态，印度需求支持，印尼库存累库可能性不大。
- 豆油：美国25/26年度产量充裕，需求端依赖国内生柴补贴政策。EPA提案生物燃料混合计划高于预期，预估美豆油投料占比突破40%，需求端增加130万吨消费，可能使美豆增加2.5亿蒲需求增量，供需基本面由宽松转向紧张。
- 菜油：ICE加菜籽小幅下跌，海外蛋白粕价格偏弱，阿根廷下调大豆出口税，全球油料估值下滑，成本端走弱。加菜籽新作生长情况较好，关注中加关系进展。
国内油料
- 盘面回顾：外盘美豆弱势，内盘豆系计价远月供应缺口逻辑反弹，菜系近月仓单问题导致盘面走强。
- 供需分析：进口大豆买船进度减缓，远月以巴西和阿根廷为主，后期补充量有限，预计难以弥补供应缺口。豆粕延续季节性累库趋势，需求端对应刚需水平。菜粕近月仓单问题使近月表现较豆粕偏强，远月边际去库加速。
- 后市展望：外盘美豆种植天气顺利，内盘豆系近月下跌空间有限，市场换月计价远月供需缺口逻辑；菜系短期内交易自身仓单压力缓解而走强。
- 策略观点：逢低远月多配。
国内油脂
- 盘面回顾：关注10月EPA听证会相关政策及产区累库情况。
- 供需分析：棕榈油：三季度供给变量季节性改善，库存压力持续，国际豆油大量上市预期中，国际植物油价格向下压力明显，预计年内低点在三季度形成，四季度转入上行周期。国内棕榈油进口利润倒挂加深，8月进口或环比下滑。
豆油：三季度国内豆油库存边际转松，消费毫无亮点，库存压力重新上升。近期印度罕见采购中国豆油，预计去库节奏加快。
菜油：三季度国内菜油整体供给预期边际降低，库存虽高位回落，但去化速度可能有限。
- 后市展望：南美大豆到港后国内豆油供给增加，政策性溢价风险存在。棕榈油基本面变化角度，三季度形成低点后四季度估值回升。
- 南华观点：短期豆油偏强，棕榈油关注远月多头机会。
关键数据和研究结论
- 美国大豆：StoneX预测单产为每英亩53.6蒲式耳，高于USDA预测。
- 美豆出口：截至7月24日，2025/26年度美豆出口销售仅300万吨。
- 南美大豆：巴西2025/26年度大豆产量料为1.782亿吨，较上一年度增加5.6%。
- 马棕：印尼B50需求良好预期释放后盘面回落，7月产量高位，出口放缓。
- 豆油：EPA提案生物燃料混合计划预估增加130万吨消费。
- 国内大豆：8月1100万吨，9月1000万吨，10月900万吨，12月后迎来缺口。
- 国内豆粕：近期部分油厂停机，基差反弹，豆粕延续季节性累库趋势。
- 国内菜粕：近月仓单问题使近月表现较豆粕偏强，远月边际去库加速。
- 国内油脂：棕榈油三季度库存压力持续，四季度估值回升；豆油库存压力重新上升，印度采购支持去库；菜油供给预期边际降低，库存去化速度可能有限。
