国际油料
- 美豆：缺乏炒作驱动，新作种植未开始，旧作需求端支撑不足，维持底部震荡。3月USDA报告预计对旧作产量调整不多，需求端出口存在墨西哥与欧盟等国空间，整体维持4亿蒲附近期末库存，盘面定价在成本线附近震荡。加征关税后，加拿大菜粕菜油也被加征100%关税，但实际影响有限。
- 南美产区：巴西大豆CNF报价坚挺，中国采购缺口支撑其价格；阿根廷部分地区降雨偏少，整体供应压力逻辑仍存。
国际油脂
- 棕榈油：价格弱势震荡，MPOB数据显示库存去化幅度不及预期，产量降幅不及预期，出口下滑超出预期。印度、欧盟、中国等主要消费区域需求疲软。东南亚洪涝灾害及虫害引发短期产量担忧，但3月后产地逐步进入季节性增产周期。B40政策无明确指引，消费制约下价格重心下移。
- 豆油：CBOT豆油跌1.6%，受南美丰产压力和原油走弱拖累，但美国出口表现强劲。阿根廷产量略微调降，中国积极采购支撑升贴水。美国生柴利润下滑，1月豆油库存激增。南美供应压力逐步兑现，可能继续压制原料价格，但中美贸易摩擦或扰动巴西出口溢价，短期维持震荡偏弱。
- 菜油：加拿大菜油受中国加征100%关税冲击，ICE油菜籽期价暴跌，但中国进口加菜油占比仅0.02%，实际影响有限。加拿大菜籽出口压力始终存在，但中加贸易紧张限制出口，欧洲地区补偿有限，加菜压力在贸易纷争持续存在的情况下将始终存在。
国内油料
- 大豆：买船以巴西船为主，但巴西升贴水高企，榨利表现回落。3月预估400万吨左右到港，4月巴西出口加速下到港850万吨，5月1150万吨。国内豆粕库存低位，现货基差逻辑仍偏强，但后续到港压力逐渐开始拖累现货挺价心态。养殖端猪价小幅反弹，或将提升部分二育备货需求。
- 菜粕：加征关税使得加菜粕进口成本上升100%，可能不再有加菜粕进口。限制加拿大菜粕进口可能使得国内年度符合交割品条件菜粕供应减少30%至50%。菜粕自身基本面供应压力较豆粕偏小，目前中性偏高库存可能会限制菜粕涨幅，猪、禽饲料端可能存在豆粕替代，但水产刚性需求下菜粕可能无法完全被豆粕替代，预计豆菜粕价差将再次走缩。
国内油脂
- 棕榈油：进口利润倒挂影响买船，整体供给预期紧张。消费端豆棕价差影响下需求疲软，库存继续历史地位弱势运行。库存紧张导致现货及近月价格相对高企，但海外利空传导及4月增产预期压制远月。
- 豆油：3月及4月大豆到港偏少，限制豆油供给。节后消费转淡，豆棕价差依旧极致但并无额外增量消费，豆油库存依旧处在历史同期偏高水平，供给弹性依旧充足，后续巴西大豆到港，库存将考虑重回高位。
- 菜油：加税政策刺激菜油短期上涨，但现货库存高企，进口自加拿大的菜油实际供给量有限，上涨情绪得到修复。前期采购集中到港，令菜籽和菜油库存迅速积累，菜豆价差劣势抑制菜油消费，政策情绪消退后回归基本面压力。
后市展望
- 国际油料：美豆维持底部震荡，南美供应压力逻辑仍存。
- 国际油脂：棕榈油近强远弱格局延续，豆油短期维持疲弱运行，菜油价格考虑继续受库存压制。
- 国内油料：菜系逻辑交易告一段落，回归豆粕5-9反套布局。
- 国内油脂：棕榈油短期库存支撑与中期利空交织，豆油关注南美到港节奏，逢高沽空，近月菜油政策扰动消退后空配为主。
研究结论
- 国际油料整体表现底部震荡，南美供应压力逻辑仍存。
- 国际油脂价格受库存和消费制约，短期维持弱势运行。
- 国内油料菜系逻辑交易告一段落，回归豆粕5-9反套布局。
- 国内油脂棕榈油短期库存支撑与中期利空交织，豆油逢高沽空，近月菜油空配为主。
