有色金属周报（铅）：原料持续偏紧，铅价下方空间有限

主要逻辑

• 原料端：铅精矿持续偏紧，富含贵金属的进口铅精矿供应紧张，加工费下滑；废电瓶货源依旧偏紧，但铅价下移导致炼厂亏损扩大，报价有所松动。
• 供给端：原生铅炼厂逐步复产，再生铅开工缓慢回升，但原料价格跌幅不及铅价，炼厂亏损走扩，开工不确定性较强。
• 需求端：下游分化，电动自行车需求向好，企业采买增加；整车铅蓄电池需求偏弱及关税影响，开工暂无明显好转。
• 成交与库存：再生铅与电解铅价格倒挂，下游采买倾向电解铅，再生铅厂库去化，但铅锭社库整体累增。
• 风险因素：宏观风险、原料供给受限、需求不及预期。

行情回顾

• 价格：SMM1#铅锭均价环比下跌1.19%至16,550元/吨，沪铅主力合约收盘价环比下跌1.30%至16,735元/吨，伦铅收盘价下跌2.30%至1,974美元/吨。
• 矿端：国产铅精矿加工费持平至500元/金属吨，进口铅精矿加工费持平至-60美元/干吨，TC报价稳中趋弱，冶炼厂利润小幅波动。
• 供给：原生铅开工率环比提升至63.9%，内蒙古地区大型炼厂复产后爬产，带动开工明显回升。
• 需求：铅蓄电池开工率环比持平至71.86%，电动自行车步入旺季，企业提产建库，汽车蓄电池以销定产。
• 进出口：精炼铅出口亏损2,300元/吨左右，进口盈利窗口关闭。
• 库存：截至7月31日，铅锭五地社会库存总量7.3万吨，库存增加；SHFE精炼铅库存6.33万吨，环比增加；LME库存27.53万吨，库存增加。

研究结论

• 短期铅价：铅市供需双增，考虑原料端支撑，预计短期铅价继续回落空间不大，运行区间参考16,500-17,500元/吨。
• 后续关注：成本倒挂及原料紧缺情况下再生铅炼厂开工情况。