铅周报：铅价弱运行下方空间已有限

2023年12月11日 铅价弱运行 下方空间已有限 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周沪铅主力2401期价延续弱势。宏观面来看，市场继续修正美联储降息预期，同时穆迪下调我国主权信用评级展望，市场情绪不佳，商品普遍承压。 基本面看，原生铅炼厂检修与复产并存，河南及云南地区大型炼厂陆续复产，但湖南地区部分减停产，预计12月供应趋增。再生铅方面，废旧电瓶价格延续跌势，成本支撑进一步下移，炼厂亏损程度收窄，但仍不排除减产动作。需求端看，铅蓄电池消费不佳，部分企业出现减产，补库情绪欠佳，且伴随着当月合约临近交割，社会库存延续累增。 整体来看，市场修正前期美联储降息乐观情绪，但国内政治局会议定调积极，风险偏好有所修复。国内需求淡季，铅蓄电池减产，11月检修的原生铅炼厂也在复产，供增需减基本面弱。12月初以来，废旧电瓶价格跟随下跌，成本端支撑也出现了松动，铅价延续弱势表现。但炼厂亏损及精废价差低位，铅价下方空间已有限，追空缺乏性价比。 策略建议：观望 风险因素：海外再挤仓，炼厂大幅减产 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 12月1日 12月8日 涨跌 单位 SHFE铅 15785 15410 -375 元/吨 LME铅 2126.5 2023 -103.5 美元/吨 沪伦比值 7.4 7.6 0 上期所库存 67456 49913 -17543 吨 LME库存 139,325 133,675 -5650 吨 社会库存 7.69 8.37 0.68 万吨 现货升水 25 -15 -40 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪铅主力2401合约期价延续弱势，跌破15500元/吨一线后下寻支撑，最终收至 15410元/吨，周度跌幅2.38%。周五夜间先扬后抑，收至15550元/吨。伦铅延续大幅下挫跌至宽幅震荡区间下沿，最终收至2023美元/吨，周度跌幅4.87%。 现货市场：截止至12月8日，上海市场驰宏铅15415-15425元/吨，对沪期铅2312合约 或对沪铅2401合约升水0-10元/吨报价；江浙市场济金、江铜铅15505-15525元/吨，对沪 期铅2312合约或对沪铅2401合约升水0-20元/吨报价。沪铅运行重心下移，部分持货商挺价出货，报价转向小升水，同时炼厂厂提货源多维持贴水出货，再生铅炼厂出货差异很大，下游按需慎采，刚需为主。 库存方面，截止至12月8日，LME周度库存133675吨，周度减少5650吨。上期所库存 49913吨，周度减少17543吨。SMM五地社会库存为8.37万吨，周度增加0.68万吨。原生铅炼厂检修复产并存，河南、云南炼厂检修结束，但湖南炼厂出现减停产，南北供应差异进一步扩大，但生产恢复企业规模达，供应整体增加。消费欠佳，下游生产多不及满产，加之铅价持续下跌，下游刚需慎采，库存回升。 上周沪铅主力期价延续弱势。宏观面来看，市场继续修正美联储降息预期，同时穆迪下调我国主权信用评级展望，市场情绪不佳，商品普遍承压。基本面看，原生铅炼厂检修与复产并存，河南及云南地区大型炼厂陆续复产，但湖南地区部分减停产，预计12月供应趋增。再生铅方面，废旧电瓶价格延续跌势，成本支撑进一步下移，炼厂亏损程度收窄，但仍不排除减产动作。需求端看，铅蓄电池消费不佳，部分企业出现减产，补库情绪欠佳，且伴随着当月合约临近交割，社会库存延续累增。 整体来看，市场修正前期美联储降息乐观情绪，但国内政治局会议定调积极，风险偏好有所修复。国内需求淡季，铅蓄电池减产，11月检修的原生铅炼厂也在复产，供增需减基本面弱。12月初以来，废旧电瓶价格跟随下跌，成本端支撑也出现了松动，铅价延续弱势表现。但炼厂亏损及精废价差低位，铅价下方空间已有限，追空缺乏性价比。 三、行业要闻 1.SMM：11月电解铅产量为30.12万吨，环比下滑6.42%，同比上升0.12%；1-11月累计产量同比上升14.04%。11月电解铅产量降幅逾2万吨，为近5个月中电解铅降幅最大的一个月份。因云南、湖南等地部分铅冶炼企业进入检修状态，且多为中大型企业与交割品牌企业，故带来较大的产量波动。期间，云南地区因处于冬季，枯水期水力发电有限，11月正值限电状态；同时缅甸战争升级，导致云南部分关口暂时关闭，铅精矿边贸减少导致供应趋紧，也是电解铅企业产量下降的因素之一。 展望12月，在11月检修的电解铅冶炼企业计划于12月集中恢复，将带来大量级的产量 增加，预计当月电解铅产量环比增量超万吨。另青海地区铅冶炼企业计划于2023年12月25日起对铅冶炼系统进行设备升级，以此提高铅锭产能，而技改期间（2024年上半年）将停产半年。 2.SMM：11月再生铅产量44.55万吨，环比下降6.43%，同比上升15.89%1-11月再生铅累计产量428.61万吨，累计同比上升10.97%。11月再生铅产量降幅约3万吨，为近9个月中再生铅降幅最大的一个月份。因废电瓶供应紧张限制产量；成本高企而铅价超跌，炼厂亏损严重生产积极性不高；部分中大型炼厂月内因行情停产和设备检修，约影响10天的产量；北方地区供暖后空气质量较差，环保管控导致部分炼厂减产。 展望12月，市场悲观情绪依然浓厚，部分企业表示，后续废电瓶供应依旧紧张且铅价维持弱势震荡，亏损仍严重的话不排除停产检修的可能。另外，11月因检修而产量下滑的企业预计12月产量基本恢复正常。综合看，预计12月产量环比小增。 四、相关图表 元/吨 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 2021-12-20 2022-02-20 2022-04-20 2022-06-20 2022-08-20 2022-10-20 2022-12-20 2023-02-20 2023-04-20 2023-06-20 2023-08-20 2023-10-20 12000 图表1SHFE与LME铅价 期货收盘价(活跃):铅 期货收盘价:LME铅(3个月):电子盘 美元/吨 2300 2100 1900 1700 1500 2023-03-24 2023-04-24 2023-05-24 2023-06-24 2023-07-24 2023-08-24 2023-09-24 2023-10-24 2023-11-24 1300 8.2 8 7.8 7.6 7.4 7.2 7 6.8 2023-02-24 6.6 图表2沪伦比值 沪伦比价 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 元/吨 20000 18000 16000 14000 2020-11-05 2021-02-05 2021-05-05 2021-08-05 2021-11-05 2022-02-05 2022-05-05 2022-08-05 2022-11-05 2023-02-05 2023-05-05 2023-08-05 2023-11-05 12000 图表3SHFE库存情况 SHFE铅库存SHFE铅收盘价 吨 200000 150000 100000 50000 0 图表4LME库存情况 美元/吨 LME铅库存 LME3个月铅收盘价 2700 2500 2300 2100 1900 1700 2020-11-05 2021-02-05 2021-05-05 2021-08-05 2021-11-05 2022-02-05 2022-05-05 2022-08-05 2022-11-05 2023-02-05 2023-05-05 2023-08-05 2023-11-05 1500 吨 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表51#铅升贴水情况图表6LME铅升贴水情况 美元/吨LME铅(现货/三个月):升贴水 元/吨 100 0 100 2021-04-12 2022-04-12 2023-04-12 200 300 400 500 平均价:1#铅锭升贴水(99.994%):华东:上海金属网 - - - - - -600 120 100 80 60 40 20 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 2022-11-02 2023-01-02 2023-03-02 2023-05-02 2023-07-02 2023-09-02 2023-11-02 0 -20 -40 -60 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表7原生铅与再生精铅价差图表8废电瓶价格 元/吨 18000 17000 16000 15000 14000 13000 2020-02-25 2020-05-25 2020-08-25 2020-11-25 2021-02-25 2021-05-25 2021-08-25 2021-11-25 2022-02-25 2022-05-25 2022-08-25 2022-11-25 2023-02-25 2023-05-25 2023-08-25 2023-11-25 12000 原再价差期货收盘价(活跃):铅 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 元/吨中间价:电动自行车废旧电瓶:国内 10500 10000 9500 9000 8500 8000 2022-01-26 2022-03-26 2022-05-26 2022-07-26 2022-09-26 2022-11-26 2023-01-26 2023-03-26 2023-05-26 2023-07-26 2023-09-26 2023-11-26 7500 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表9再生铅企业利润情况图表10铅矿加工费 再生铅企业净利润 18000 元/吨活跃合约收盘价（铅） 17500 17000 16500 16000 15500 15000 2022-09-26 2022-11-26 2023-01-26 2023-03-26 2023-05-26 2023-07-26 2023-09-26 14500 14000 13500 1000 800 600 400 200 0 -200 2023-11-26 -400 -600 元/金属吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 2016/01 2016/08 2017/03 2017/10 2018/05 2018/12 2019/07 2020/02 2020/09 2021/04 2021/11 2022/06 2023/01 2023/08 0 国内矿（均）进口矿（均） 美元/干吨 200 150 100 50 0 数据来源：SMM，iFinD,铜冠金源期货 图表11原生铅产量图表12再生铅产量 万吨 2020年 2022年 2021年 2023年 34 32 30 28 26 24 22 20 18 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：SMM，iFinD,铜冠金源期货 万吨 2020年 2022年 2021年 2023年 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 敬