原料偏紧格局不改，铅价下方支撑较强

季度策略报告2023年10月10日 原料偏紧格局不改，铅价下方支撑较强 报告摘要： 行情回顾： 国内现货：截至9月27日，SMM1#铅锭平均价16,500元/吨，较2022年同期上涨10.37%，较2023年二季度末上涨8.73%；再生精铅平均价16,325元/吨，较2022年同期上涨10.12%，较2023年二季度末上涨8.47%。 期货市场：沪铅主力合约收盘价16,620元/吨，较2022年同期上涨10.58%，较2023年二季度末上涨7.64%；LME三个月铅 （电子盘）收盘价2,151美元/吨，较2022年同期上涨 14.20%，较2023年二季度末上涨3.02%。 基差：铅市呈contango结构，尤其是9月，铅市呈深贴水状态。 逻辑分析： 成本端：铅精矿持续偏紧，进口矿补充有限，加工费易涨难跌，预计四季度加工费将持续弱势运行，再生铅方面，废电瓶可流通货源持续偏紧，推涨再生铅企业生产成本，侵蚀再生铅企业生产利润。 供给端：原料端持续收紧挤压企业生产利润，但当前铅价持续高位，原生铅、再生铅企业利润较高，除部分企业有常规检修外，多数企业保持满负荷生产，四季度企业将进行原料的常规备库，进一步加剧原料端偏紧格局，抬升企业生产成本。 需求端：当前尚且处于“金九银十”的需求旺季，但与往年同期相比，旺季消费有所弱化，加之电池成品库存相对较高，预计四季度国内蓄电池消费难有改善，将呈现弱消费格局，关注蓄电池和铅锭的出口情况。 行情展望及投资策略：综合来看，铅市四季度将呈现供需双紧格局，原料偏紧、成本抬升为铅价提供支撑，但消费端持续弱化，铅价难有进一步提升，上行趋势难以延续，预计四季度铅价运行区间15,800-17,500元/吨，关注出口带来的消费提升。 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：宏观风险；供给不及预期；出口带来库存移库。 分析师：曾德谦 从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所 金属期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zengdeqian@swhysc.com 相关图表 目录 报告摘要：1 一、2023年Q3铅市行情回顾5 二、铅精矿：持续偏紧7 （一）铅精矿价格持续上行7 （二）国产矿稳定产出，进口矿持续偏紧7 三、供给端：原料偏紧推涨炼厂成本10 （一）铅价走势偏强，炼厂利润回升10 （二）原料偏紧，压制炼厂开工13 四、需求端：旺季尾声16 （一）旺季不旺，终端分化16 （二）出口窗口关闭16 五、库存与供需平衡：持续累库17 六、行情展望及投资策略20 图表目录 图表1：SMM1#铅锭平均价5 图表2：SMM再生精铅平均价5 图表3：沪铅主力收盘价5 图表4：期货收盘价(电子盘):LME3个月铅5 图表5：上海铅现货升贴水6 图表6：LME铅升贴水（0-3）6 图表7：基差6 图表8：近月-连一6 图表9：连一-连二6 图表10：连二-连三6 图表11：国产铅精矿价格7 图表12：进口铅精矿价格7 图表13：全球铅精矿产量8 图表14：铅精矿月度产量8 图表15：铅精矿进口盈亏8 图表16：铅精矿港口库存：连云港8 图表17：铅精矿月度进口量8 图表18：2023年1-8月铅精矿进口分布8 图表19：铅精矿月度供需平衡表（单位：万金属吨）9 图表20：原生铅冶炼厂月度原料库存天数10 图表21：冶炼厂铅精矿库存10 图表22：规模再生铅企业综合成本11 图表23：中小规模再生铅企业综合成本11 图表24：Pb50国产TC11 图表25：Pb60进口TC11 图表26：废电瓶平均价格11 图表27：华东地区硫酸价格11 图表28：西北地区硫酸价格12 图表29：东北地区硫酸价格12 图表30：铅冶炼厂加工利润12 图表31：SMM再生铅利润12 图表32：规模再生铅企业综合盈亏12 图表33：中小规模再生铅企业综合利润12 图表34：全球精炼铅产量13 图表35：中国原生铅主要交割品牌产量13 图表36：再生铅周度开工率14 图表37：中国再生铅产量14 图表38：原生铅月度成品库存14 图表39：再生铅月度成品库存14 图表40：2023年1-8月国内原生铅冶炼厂检修影响量14 图表41：2023年8月国内原生铅企业检修情况15 图表42：2023年1-8月国内再生铅冶炼厂检修影响量15 图表43：2023年9月国内再生铅企业检修情况15 图表44：铅蓄电池开工率16 图表45：铅蓄电池月度出口量16 图表46：精炼铅出口盈亏（东南亚地区）17 图表47：精炼铅出口盈亏（中国台湾）17 图表48：沪伦比值（剔除汇率影响）17 图表49：铅锭月度出口量17 图表50：SMM铅锭五地库存18 图表51：铅锭分地区库存18 图表52：SHFE精炼铅库存18 图表53：LME铅库存18 图表54：铅锭月度供需平衡表（单位：万吨）19 一、2023年Q3铅市行情回顾 2023年三季度铅价走势偏强，呈阶梯状上行。7月中上旬，在美联储加息25个基点的预期 提前被市场消化后，市场情绪较为乐观，基本面向好叠加资金狂欢，铅价突破15,250元/吨的运行重心，价格上冲到了15,700元/吨左右，8月初，预计铅锭供给增加，累库压力较强，铅价上行之路暂停，维持了半个月左右的区间震荡，后因原生铅企业检修，资金大量进入铅市，期铅再次开始上行，达到了四年多以来的高点17,294元/吨，挤仓风险再次出现，在09合约交割后，部分资金止盈离场，铅价承压回落，但是在原料端持续偏紧、下游节前备库的情况下，铅价下行空间较为有限。 截至9月27日，SMM1#铅锭平均价16,500元/吨，较2022年同期上涨10.37%（+1,550元 /吨），较2023年二季度末上涨8.73%（+1,325元/吨）；再生精铅平均价16,325元/吨，较2022年同期上涨10.12%（+1,500元/吨），较2023年二季度末上涨8.47%（+1,275元/吨）；沪铅主力合约收盘价16,620元/吨，较2022年同期上涨10.58%（+1,590元/吨），较2023年二季度末上涨7.64%（+1,180元/吨）；LME三个月铅（电子盘）收盘价2,151美元/吨，较2022年同期上涨14.20%（+267.5美元/吨），较2023年二季度末上涨3.02%（+63美元/吨）。从基差角度，现货始终处于贴水状态，铅市呈contango结构，尤其是9月，铅市呈深贴水状态。 图表1：SMM1#铅锭平均价图表2：SMM再生精铅平均价 18000 17000 单位：元/吨 16000 15000 14000 13000 12000 17000 单位：元/吨 16000 15000 14000 13000 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 12000 2020年2021年2022年2023年 2020年2021年2022年2023年 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：SMM,宏源期货研究所 图表3：沪铅主力收盘价图表4：期货收盘价(电子盘):LME3个月铅 18000 单位：元/吨 17000 16000 15000 14000 13000 12000 2800 单位：美元/吨 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月14日 5月1日 5月18日 6月4日 6月21日 7月8日 7月25日 8月11日 8月28日 9月14日 10月1日 10月18日 11月4日 11月21日 12月8日 12月25日 1400 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 资料来源：WIND,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 400 300 200 100 0 -100 -200 1月2日 2020年 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 2021年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2022年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2023年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 单位：元/吨 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 2020年 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 2021年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2022年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2023年 10月29日 11月15日 12月2日 图表6：LME铅升贴水（0-3） 资料来源：WIND,宏源期货研究所 图表8：近月-连一 图表10：连二-连三 12月19日 单位：元/吨 800 600 400 200 0 -200 -400 2020年 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 2021年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2022年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2023年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 单位：元/吨 150 100 50 0 -50 -100 -150 单位：元/吨 单位：元/吨 单位：美元/吨 图表5：上海铅现货升贴水 资料来源：SMM,宏源期货研究所 图表7：基差 资料来源：WIND,SMM,宏源期货研究所 图表9：连一-连二 资料来源：WIND,宏源期货研究所 资料来源：WIND,宏源期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第6页 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2020年 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 2021年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2022年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2023年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 2020年 资料来源：WIND,宏源期货研究所 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 2021年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2022年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2023年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 250 200 150 100 50 0 -50 1月1日 2020年 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 2021年 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7月6日 2022年 7月23日 8月9日 8月26日 9月12日 季度策略报告 9月29日 10月16日 2023年 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日