美债市场和汇率市场策略：君研海外·美国经济再校准下的策略思考

7月非农数据震动市场，经济骤然走弱+核心数据公信力下降双重压力

• 7月非农数据不及预期，前两月数据大幅下修，导致市场对美国经济状况判断陷入混乱。
• 数据下修主要发生在政府部门，私人部门中内需型就业数据相对稳定，尚不足以支持“衰退交易”。
• 配合其他就业数据组，美国就业市场呈现放缓趋势，但快速走恶证据不足。

美国宏观经济状况再校准——延续放缓而不衰退的判断

• 预计2025年美国GDP同比趋势边际放缓，Q2至Q4实际GDP同比分别为2.0%、1.2%、0.9%，同比增速低点或在Q4。
• 预期2026年美国经济边际反弹，全年实际GDP增速1.7%，强于今年。
• 预期Q3美国通胀反弹，CPI同比增速或升至2.7-2.9%附近，4Q或呈现CPI同比读数高点，并在4Q至2026年通胀同比趋势有所回落，2026年通胀中枢预计在2.7%附近。
• 从周期的角度看，金融条件等前瞻指标有改善，但近期周期实际数据改善不明显，背后因素可能在于本次金融条件指数改善主要集中在股票市场估值驱动的反弹上。
• 展望前方，周期不应过分悲观，若美国金融条件指数维持当前态势，美股没有系统性风险，再考虑到美联储年内仍将重启降息的对利率下行的推动，FCI大概率延续改善方向。

美国经济再校准下的配置策略思考

• 美联储降息预期从“降息1-2次，时点在10、12月之中”转变为“降息2次，时点在9月和12月”。
• 若我们能初步认可当前处在经济走弱而非衰退下的降息重启，则在以下配置范式中，相较“降息交易”、“滞胀交易”、“衰退交易”，更合理的应该是“流动性扩张下的估值改善，估值 > 周期”，配置思路或保持适度乐观。
• 对于美债市场而言：
  • 2025年10y美债收益率或会先后触及4.05%和3.95%，周期低点或在2026 Q1出现（周期低点预期暂时看向3.85%）。
  • 2y美债收益率在年内或会触及3.40%附近，周期低点下方空间或较10y更具有想象力（初步看向3.15%）。
  • 维持曲线走陡判断，2025 H2-2026 Q1驱动为降息重启下的牛陡，2026年中或有长端美债期限溢价重新走高带来的熊陡。
  • 若年内更接近非衰退环境下降息周期（防御式降息），则可参考2024年：曲线中，降息周期中5-10y及更长期美债在初期表现较强，但降息落地后快速回落，本轮周期中也需要注重TIPS的表现；信用债中，高评级信用债和MBS在降息预期前表现较强，降息落地后高收益率信用债后来居上表现偏强。
• 对于外汇市场而言：
  • 延续中长期看弱美元指数的判断，中长期视角看：“夏季反弹”高点在99.8-100.2区域面临阻力可入场做空，下方空间中长期目标1为95.6，目标2为93.5。
  • 短期视角看：美元指数尽管经历非农数据冲击，但短期（8月中旬前）或以震荡调整为主，短期支撑位为97.8-98.2区间，但后续下破概率更大。
  • 若兑现“非衰退、防御式”降息，则在看空美元头寸上可重视风险汇率如新兴市场汇率。