美债专题跟踪：非农数据确认劳动力市场边际降温，10年期美债收益率大幅下行

1 ———美债专题跟踪（2023.01.02-2023.01.06） 分析师白雪李晓峰 非农数据确认劳动力市场边际降温，10年期美债收益率大幅下行 1.上周美债收益率走势回顾 2023年1月2日当周，由于经济数据疲弱、非农数据显示劳动力边际降温，10年期美债收益率大幅逆转此前上行格局，转为大幅下行。具体看，周二，元旦假日后的首个交易日，美国12月Markit制造业PMI终值跌至新低，令市场对经济衰退的担忧加剧，10年期美债收益率较前一周五（12月30日）大幅下行9bp;周三，市场认为美联储当日公布的12月会议纪要鹰派程度未超预期，加之12月ISM制造业指数连续第二个月下滑至萎缩区间，10年期美债收益率继续大幅下行10bp3.69%；周四，由于当日公布的“小非农”ADP就业数据远超预期，支撑美联储继续加息，10年期美债收益率小幅上行2bp至3.71%；但周五，当日公布的美国12月非农新增就业为2020年5月以来最低，薪资增速大幅下行，显示劳动力市场边际降温，加之当日ISM非制造业PMI意外陷入萎缩区间，市场对美联储加息预期大幅弱化，推动10年期美债收益率大幅下行16bp至3.55%，与前一周五（12月30日）相比大幅下行33bp。 图1近一周美国十年期国债收益率（%） 数据来源：CEIC，东方金诚 图2近30日美国十年期国债收益率（%） 数据来源：CEIC，东方金诚 2.短期走势展望 在2月议息会议之前，10年期美债收益率走势将主要由经济和通胀数据表现以 及美联储官员表态释放的政策信号主导。本周将公布美国12月CPI数据，预计在通 胀下行趋势确定的情况下，10年期美债收益率大幅上行、再度冲破4%的可能性很小，但在美联储仍将维持紧缩立场、难以迅速转向宽松的情况下，利率大幅下行的空间也较为有限，预计短期内大概率在3.5%-3.8%的区间震荡。 3.10Y-2Y收益率曲线倒挂加深至69bp 截至1月6日，与前一周五相比，各期限美债收益率普遍两位数大幅下行。除1年期美债收益率下行幅度为2bp外，其余各期限美债收益率下行幅度均在10bp以上。其中，2年期美债收益率下行17bp；3年期美债收益率下行26bp;5年期、20年期和30年期美债收益率均下行30bp；7年期、10年期美债收益率均下行33bp。由此，当周10Y-2Y美债期限利差倒挂幅度扩大16bp至69bp。 图3美债10Y-2Y利差倒挂程度扩大至69bp（单位：bp） 数据来源：CEIC，东方金诚 4.中美利差倒挂程度大幅收窄至72bp，短期内仍将维持深度倒挂状态 截至1月6日，因10年期美债收益率大幅下行33bp，而同期10年期中债收益率仅小幅下行1bp，中美10年期国债利差倒挂深度大幅收窄32bp至72bp。短期内，考虑到10年期美债收益率将在3.5%-3.8%的区间波动，而中债长端利率将在2.85% 附近偏弱窄幅震荡，因此，中美10年期国债收益率利差仍将维持深度倒挂状态。 图4中美10年期国债收益率利差倒挂程度大幅收窄至72bp 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。