全球科技投资范式复盘与展望系列（二）：科技浪潮的研判体系

核心观点：探寻科技行情的共性规律，把握全球科技投资范式需要回答四个问题：科技行情的共性规律、把握技术创新和产业生命周期进行投资、在泡沫顶峰及时逃顶止盈、在泡沫破灭后做好防御性投资。传统DDM模型在近年市场演绎中失效，本文提出融合企业盈利水平、无风险利率、风险溢价、预期偏差、内部约束、外部约束的六要素框架，并使用该框架分析美股本轮科技行情的演绎逻辑，归纳全球科技行情的核心驱动因素。

关键数据：

• 中小板/月涨跌幅：-4.96%
• 创业板/月涨跌幅：-2.99%
• AH股价差指数：146.68
• A股总/流通市值：80.13/73.47万亿元
• 美股本轮科技行情涨幅：纳斯达克指数77.79%
• 标普500信息技术指数涨幅：108.1%
• 纳斯达克指数市盈率（PE-TTM）：28.36
• 全球半导体销售额：2023年11月同比转正

研究结论：

• 传统DDM模型存在不足，无法解释近年市场走势。
• 六要素框架能够更全面地分析科技行情，包括企业盈利、无风险利率、风险溢价、预期偏差、内部约束、外部约束。
• 美股本轮科技行情经历了四个阶段，分别由预期偏差、企业盈利、企业盈利+预期偏差、企业盈利+风险溢价驱动。
• 全球科技行情的核心驱动因素在不同历史时期有所变化，但企业盈利增长、预期偏差、无风险利率、风险溢价、外部约束始终扮演重要角色。
• A股科技股投资需要把握科技映射和交易型机会，美股科技股投资则更依赖于科技创新带来的龙头溢价。