金工专题报告：基于宏观风险因子的大类资产轮动模型绩效月报

模型回顾

• 宏观风险因子体系：构建包含经济增长、通胀、利率、汇率、信用、期限利差六个因子的宏观风险模型，全面刻画宏观经济。
• 大类资产投资时钟规律：基于“美林时钟（增长—通胀时钟）”和“利率—信用时钟”，统计各类资产在不同时钟状态下的表现，得出股票和商品在复苏和过热期表现良好，债券在滞涨和衰退期表现良好等结论。
• 相位判断法改善拐点：结合因子动量法和相位判断法，以因子动量法为主，相位判断法为辅，判断宏观风险因子状态，以改善拐点识别的滞后问题。
• “时钟+拐点改善法”大类资产轮动模型：假设下个月各因子延续本月状态，根据因子状态计算资产总得分，引入风险预算模型调整配置比例，回测区间为2011年1月至2023年12月。

绩效回顾（2025年7月）

• 本月表现：股票资产延续强势，债券资产表现不佳，黄金资产上涨，大宗商品先冲高再回落。
• 配置情况：看多债券、黄金，对权益、商品资产保持谨慎，最终配置了1.79%的小盘股，90.92%的债券，2.33%的商品和4.96%的黄金，未配置大盘股，本策略7月收益率为0.07%，等权基准组合收益率为3.07%，超额收益为-3%。

最新宏观状态判断与次月配置建议

• 宏观状态：处于复苏、紧利率宽信用、汇率因子下行、期限利差因子下行的阶段。
• 8月配置观点：看多债券、黄金，对权益、商品资产保持谨慎，最终配置了1.84%的小盘股，90.74%的债券，2.60%的商品和4.82%的黄金，未配置大盘股。

风险提示

• 未来市场风险变化。
• 单一模型风险。
• 数据测算误差风险。