金工专题报告：基于宏观风险因子的大类资产轮动模型绩效月报

模型回顾

• 宏观风险因子体系：构建包含经济增长、通胀、利率、汇率、信用、期限利差六个因子的宏观风险模型。
• 大类资产投资时钟规律：
  • “增长—通胀时钟”：复苏期和过热期利好股票和商品，利空债券；滞涨期和衰退期利好债券和黄金，利空股票和商品。
  • “利率—信用时钟”：宽利率阶段利好债券，利空股票；紧利率宽信用阶段利好股票，利空债券；紧利率紧信用阶段，大盘股表现欠佳，小盘股仍有不错表现。
• 相位判断法改善拐点：用因子动量法和相位判断法融合，以因子动量法为主，相位判断法辅助，改善拐点识别滞后问题。
• “时钟+拐点改善法”大类资产轮动模型：
  • 假设下个月各因子延续本月状态，根据因子状态计算资产总得分。
  • 引入风险预算模型，初始风险配比为大盘股：小盘股：债券：商品：黄金=1：1：1：0.5：0.5，根据总得分调整。
  • 回测区间：2011年1月—2023年12月。
  • 绩效指标：年化收益率9.93%，年化波动率6.83%，夏普比率1.45，最大回撤率6.31%。

绩效回顾（2025年3月）

• 本月表现：除黄金外，大部分资产表现不佳。大盘股（+0.47%）、小盘股（-1.95%）、债券（-0.51%）、非黄金类商品（-0.44%）均下跌，黄金（+8.95%）延续强势。
• 配置情况：看多商品、黄金，对小盘股、大盘股、债券保持谨慎。风险配比为大盘股：小盘股：债券：商品（非黄金）：黄金=1：1：0.25：2：1，最终配置了5.62%的大盘股，3.20%的小盘股，66.85%的债券，13.86%的商品和10.47%的黄金。
• 超额收益：模型捕捉到黄金强势期，但基准风险配比保守，黄金仓位不够高，导致超额收益不明显。

下月配置建议

• 宏观状态判断：2025年3月底处于复苏、紧利率宽信用、汇率因子上行、期限利差因子上行阶段。
• 4月配置观点：看多商品、黄金，对小盘股、大盘股、债券保持谨慎。
• 配置比例：大盘股5.93%，小盘股3.47%，债券64.79%，商品14.82%，黄金10.99%。

风险提示

• 未来市场风险变化。
• 单一模型风险。
• 数据测算误差风险。