金工定期报告：基于宏观风险因子的大类资产轮动模型绩效月报

2024-09-03 高子剑,刘静恒东吴证券睿扬

宏观风险因子体系：构建包含经济增长、通胀、利率、汇率、信用、期限利差六个因子的宏观风险模型，全面刻画宏观经济。
大类资产投资时钟规律：
- “增长—通胀时钟”：复苏期和过热期利好股票和商品，利空债券；滞涨期和衰退期利好债券和黄金，利空股票和商品。
- “利率—信用时钟”：宽利率阶段利好债券，利空股票；紧利率宽信用阶段利好股票，利空债券；紧利率紧信用阶段大盘股表现欠佳，小盘股仍有不错表现。
相位判断法改善拐点：结合因子动量法和相位判断法，以因子动量法为主，相位判断法辅助，提高拐点识别的准确性。
“时钟+拐点改善法”大类资产轮动模型：
- 假设下个月宏观因子延续本月状态。
- 根据宏观风险因子状态计算各资产总得分，引入风险预算模型调整配置比例。
- 回测区间：2011年1月—2023年12月。
- 绩效指标：年化收益率9.93%，年化波动率6.83%，夏普比率1.45，最大回撤率6.31%。

本月表现：
- 全体资产表现不佳，大盘股（-1.97%）、小盘股（-4.92%）、非黄金类商品（-2.58%）下跌，债券（+0.02%）、黄金（+0.85%）上涨。
- 模型看空小盘股、商品、黄金，对大盘股、债券不发出观点，配置比例为大盘股：小盘股：债券：商品（非黄金）：黄金=1：0.5：1：0.25：0.03。
- 模型收益率-0.26%，等权基准组合收益率-1.79%，超额收益1.53%。
下月观点：
- 宏观风险因子状态：经济增长因子、汇率因子下行，通胀、利率、期限利差因子上行，信用因子由上行转为下行；“增长-通胀”时钟状态为滞胀，“利率-信用”时钟状态为宽利率宽信用。
- 配置建议：看多债券，不推荐配置小盘股、大盘股、商品、黄金等资产，配置比例为大盘股：小盘股：债券：商品（非黄金）：黄金=0.06：0.06：16：0.03：0.03。