金工定期报告：基于宏观风险因子的大类资产轮动模型绩效月报

2025-01-02 高子剑,刘静恒东吴证券陈宫泽凡

宏观风险因子体系：构建包含经济增长、通胀、利率、汇率、信用、期限利差六个因子的宏观风险模型，全面刻画宏观经济。
大类资产投资时钟规律：基于“美林时钟（增长—通胀时钟）”和“利率—信用时钟”，统计各类资产在不同时钟状态下的表现，得出股票和商品在复苏期和过热期表现较好，债券在滞涨期和衰退期表现较好等结论。
相位判断法改善拐点：融合因子动量法和相位判断法，以因子动量法为主，相位判断法为辅，判断宏观风险因子的上/下行状态，以改善拐点识别的滞后问题。
“时钟+拐点改善法”大类资产轮动模型：假设下个月各个因子均延续本月状态，根据宏观风险因子状态计算各资产的总得分，引入风险预算模型调整风险配比，回测区间为2011年1月至2023年12月。

本月表现：股票资产分化，小盘股下跌，大盘股上涨；债券上涨，非黄金类商品小幅上涨，黄金震荡调整。模型看多债券，对小盘股、大盘股、商品、黄金等资产保持谨慎观点，最终配置了96.84%的债券，1.23%的黄金，1.93%的小盘股，未配置其他资产，收益率为2.11%，超额收益为1.97%。
下月观点：根据12月底宏观因子状态，看多债券、商品，对小盘股、大盘股、黄金等资产保持谨慎态度，最终配置了87.21%的债券，6.63%的商品，2.76%的大盘股，1.70%的小盘股，1.71%的黄金。