金工定期报告：基于宏观风险因子的大类资产轮动模型绩效月报

2024-10-09 高子剑,刘静恒东吴证券我不是奥特曼

宏观风险因子体系：构建包含经济增长、通胀、利率、汇率、信用、期限利差六个因子的宏观风险模型，全面刻画宏观经济。
大类资产投资时钟规律：
- “增长—通胀时钟”：复苏期和过热期利好股票和商品，利空债券；滞涨期和衰退期利好债券和黄金，利空股票和商品。
- “利率—信用时钟”：宽利率阶段利好债券，利空股票；紧利率宽信用阶段利好股票，利空债券；紧利率紧信用阶段大盘股表现欠佳，小盘股仍有不错表现。
相位判断法改善拐点：结合因子动量法和相位判断法，以因子动量法为主，相位判断法辅助，提高拐点识别的准确性。
“时钟+拐点改善法”大类资产轮动模型：
- 假设下个月宏观因子延续本月状态。
- 根据宏观风险因子状态计算各资产总得分，引入风险预算模型调整配置比例。
- 回测区间：2011年1月—2023年12月。
- 绩效指标：年化收益率9.93%，年化波动率6.83%，夏普比率1.45，最大回撤率6.31%。

本月表现：
- 股票资产大幅上涨（大盘股+21.43%，小盘股+33.27%），债券资产表现不佳（-0.01%），商品（+1.81%）和黄金（+4.30%）小幅上涨。
- 模型看多债券，不建议配置其他资产，最终配置2.85%的大盘股，97.15%的债券。
- 模型收益率0.76%，等权基准组合收益率10.75%，超额收益-9.99%。
- 模型未能捕捉到股票牛市行情，因政策面利好消息和市场情绪不在模型考量范围内。
下月观点：
- 宏观状态：经济增长因子、信用因子、汇率因子下行；通胀、利率、期限利差因子上行；“增长—通胀”时钟状态为滞胀，“利率—信用”时钟状态为宽利率宽信用。
- 配置建议：看多债券，对小盘股、大盘股、商品、黄金等资产保持谨慎态度，最终配置4.33%的大盘股，95.67%的债券。