金工定期报告：基于宏观风险因子的大类资产轮动模型绩效月报

证券研究报告·金融工程·金工定期报告 东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金工定期报告20240702 基于宏观风险因子的大类资产轮动模型绩效月报20240701 2024年07月02日 证券分析师 高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 研究助理 刘静恒 执业证书：S0600123070085 liujingheng@dwzq.com.cn 相关研究 《换手率变化率PctTurn20因子绩效月报20240630》 2024-07-02 《“日与夜的殊途同归”新动量因子绩效月报20240628》 2024-07-01 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 基于宏观风险因子的大类资产轮动模型绩效：2011年1月至2023年12月，模型年化收益率9.93%，年化波动率6.83%。夏普比率1.45，最大回撤率6.31%，在控制了高风险资产仓位的情况下取得近10%的年化收益，收益、风险、回撤控制方面表现都非常优秀。 ◼ 6月份模型收益统计：本策略2024年6月看空小盘股、商品、黄金，对大盘股、债券不发出观点，模型给出的风险配比为大盘股：小盘股：债券：商品（非黄金）：黄金=1：0.5：1：0.25：0.125，最终配置了6.61%的大盘股，2.51%的小盘股，84.31%的债券，2.83%的非黄金商品和3.74%的黄金。本策略2024年6月的收益率为0.5%，等权基准组合的收益率为-2.24%。 ◼ 最新宏观状态判断：根据2024年6月底最新的宏观风险因子状态，我们认为当前处于滞胀、宽利率紧信用、汇率因子下行、期限利差因子上行的阶段，各宏观风险因子状态较上期，经济增长因子保持下行，通胀、利率、信用因子保持上行；汇率因子由上行变为下行，期限利差因子由下行变为上行。 ◼ 7月份配置建议：看空小盘股、商品、黄金，对大盘股、债券不发出观点。模型给出的风险配比为大盘股：小盘股：债券：商品（非黄金）：黄金=1：0.5：1：0.25：0.03，最终配置了6.67%的大盘股，2.54%的小盘股，85.59%的债券，2.89%的非黄金商品和2.31%的黄金。 ◼ 风险提示：模型所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；单一模型可能存在风险，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法；模型测算可能存在相对误差，不构成实际投资建议。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金工定期报告 东吴证券研究所 2 / 11 内容目录 1. 模型回顾：基于宏观风险因子的大类资产配置模型 ...................................................................... 4 1.1. 宏观风险因子体系..................................................................................................................... 4 1.2. 大类资产投资时钟规律梳理..................................................................................................... 4 1.3. 相位判断法改善拐点................................................................................................................. 6 1.4. “时钟+拐点改善法”大类资产轮动模型 .................................................................................... 7 2. 绩效回顾（2024年6月） ................................................................................................................. 9 2.1. 本月表现..................................................................................................................................... 9 2.2. 下月观点..................................................................................................................................... 9 3. 风险提示 ............................................................................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金工定期报告 东吴证券研究所 3 / 11 图表目录 图1： 增长—通胀投资时钟................................................................................................................... 5 图2： 利率—信用投资时钟................................................................................................................... 5 图3： 因子动量法识别拐点存在滞后................................................................................................... 6 图4： “时钟+拐点改善法”大类资产轮动模型的净值走势 ................................................................. 7 图5： 2024年6月各大类资产净值走势.............................................................................................. 9 表1： 宏观风险因子概览....................................................................................................................... 4 表2： 大类资产指数选取....................................................................................................................... 5 表3： 宏观状态对于大类资产的观点（投资时钟模型）................................................................... 5 表4： “时钟+拐点改善法”大类资产轮动模型的绩效评价指标 ......................................................... 8 表5： 2024年6月配置情况.................................................................................................................. 9 表6： 2024年6月宏观风险因子状态................................................................................................ 10 表7： 2024年7月配置观点................................................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金工定期报告 东吴证券研究所 4 / 11 1. 模型回顾：基于宏观风险因子的大类资产配置模型 此部分仅作要点回顾，内容详情请见东吴金工2024年2月1日发表的报告《“宏观量化”系列研究（一）：宏观风险因子构建与大类资产配置应用》： 1.1. 宏观风险因子体系 我们利用宏观数据和资产组合构建了包括经济增长、通胀、利率、汇率、信用、期限利差六个因子的宏观风险模型。这一模型全面刻画了宏观经济的多个方面，提供了更全面的风险视角。各因子具体构建方法如下： 表1：宏观风险因子概览 宏观风险 所需指标 是否滞后 处理方式 合成方法 上行意义 经济增长 工业增加值同比(M0000545) 1 HP滤波 波动率倒数加权 经济上行 PMI(M0017126) 0 同比，HP滤波 社会消费品零售总额同比(M0001428) 1 HP滤波 通胀 PPI同比(M0001227) 1 HP滤波 波动率倒数加权 通胀上行 CPI同比(M0000612) 1 HP滤波 利率 中债-国债总财富(1-3年)指数(CBA00621.CS) 0 等权构造投资组合，计算净值同比收益率 利率下降，宽货币环境 中证货币基金指数(H11025.CSI) 0 汇率 多头：上海金(AU9999.SGE) 0 构造等权多空投资组合，计算净值同比收益率 直接标价法下汇率上升，人民币贬值 空头：伦敦金现(SPTAUUSDOZ.IDC) 0 信用 多头：中债-企业债AAA指数(CBA04231.CS) 0 构造久期中性的投资组合，计算净值同比收益率 信用利差走阔，紧信用环境 空头：中债-国债总指数(CBA00631.CS) 0 期限利差 多头：中债-中短期债券财富(总值)指数(CBA00701.CS) 0 构造久期中性的投资组合，计算净值同比收益率 期限利差走阔 空头：中债-长期债券财富(总值)指数(CBA00801.CS) 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2. 大类资产投资时钟规律梳理 为了捕捉宏观因子之间的联动效应，我们引入了“美林时钟（增长—通胀时钟）”和“利率—信用时钟”模型。我们统计了各类资产在不同时钟状态下的表现，结论与国外市场基本一致： （1）从“增长—通胀时钟”的角度来看，复苏期和过热期均利好股票和商品，利空债券，滞涨期和衰退期利好债券和黄金，利空股票和商品。 （2）从“利率—信用时钟”的角度来看，宽利率阶段均利好债券，利空股票，紧利 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金工定期报告 东吴证券研究所 5 / 11 率宽信用阶段利好股票，利空债券。值得注意的是，紧利率紧信用阶段，大盘股表现欠佳，小盘股仍有不错的表现。 表2：大类资产指数选取 大类资产 指数名称 指数代码 合成方式 大盘股 上证50 000016.SH 等权 沪深300 000300.SH 小盘股 国证2000 39930