2024年二季报点评：超预期的利润表现，经营效率持续提升

事件：8月6日，百胜中国发布2024年二季报，2Q收入26.79亿美元，yoy+1%（不计汇率yoy+4%）。经营利润2.66亿美元，yoy+4%；经营利润率9.9%，yoy+0.2pct。核心经营利润2.75亿美元，yoy+12%（不计汇率）；核心经营利润率10%，yoy+0.7pct。净利润2.12亿美元，yoy+8%，净利率7.9%，yoy+0.5pct。 经营效率持续提升&优化店型，Q2成本管控佳，利润表现超预期。从2Q餐厅经营利润率来看，集团餐厅OPM15.5%，剔除1200万美元影响餐厅层面可比性项目，餐厅OPM与去年同期大致持平；KFC为16.2%，yoy-1.1pct，若剔除影响项目，yoy-0.6pct。必胜客为13.2%，yoy+0.8pct，若剔除影响项目，yoy+1.1pct。集团餐厅层面Q2毛利率68.5%（yoy-0.8pct），人工成本占比26.3%（yoy-0.1pct），租金及其他开支占比26.7%（yoy-0.2pct）。尽管在当下环境营收略有承压，但公司餐厅成本管控佳，借助“Fresh Eye”、“Red Eye”项目优化运营流程，必胜客部署自助炒菜机&机器人等优化人力成本；KFC加码加盟模式&Min小镇模式店等，优化盈利结构。 量增价减同店承压符合当前大背景，推出K COFFEE及必胜客WOW店型，积极发力同店增长。集团同店-4%，其中量/价+4%/-8%。KFC同店-3%，量/价+4%/-7%；必胜客同店-8%，量/价+2%/-9%，当下餐饮行业竞争激烈，百胜同店表现承压，符合行业大背景。但公司通过K COFFEE肩并肩门店为消费者提供多样化咖啡产品，必胜客推出新店型WOW聚焦高性价比产品及功能性一人食场景，持续拉动门店表现及同店增长。 开店计划稳步推进：Q2净新增餐厅401家（其中加盟99家），分品牌KFC净增328家（其中加盟74家），必胜客净新增79家。截止Q2末门店数达15423家，KFC/必胜客分别10931/3504家。公司全年计划净新增门店1500-1700家，截止上半年末净新增门店779家，开店计划稳步推进。 股息&回购力度大：二季度通过回购&现金股息的形式回馈股东2.49亿美元；年初至今累计回馈9.94亿美金，超过2023年全年回馈金额。全年计划股东回报15亿美元，截至目前股东回报完成度66%。 投资建议：百胜作为国内餐饮龙头，供应链&门店管理效率高，同时发力新模式优化门店增长&盈利，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.78亿美元、9.68亿美元、10.53亿美元，EPS分别为2.28美元、2.51美元、2.73美元，对应8月6日收盘价PE分别为14/13/12倍。维持“推荐”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧风险；2）同店表现持续承压风险；3）原材料成本大幅上涨影响盈利风险；4）消费复苏不及预期风险；5）拓店不及预期风险； 6）食品安全风险。 盈利预测与财务指标单位/百万美元 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万美元)流动资产合计 利润表(百万美元)营业收入其他收入营业成本 现金流量表(百万美元)经营活动现金流净利润