2023年二季报点评：中场博收仍有增量，暑期旺季市占率有望重新回升

当地时间2023年8月2日，美高梅中国的控股股东MGM ResortsInternational公布2Q23业绩。 2Q23美高梅中国EBITDA利润率超疫情前4pct：营收端，2Q23公司总收益为58.1亿港元（彭博一致预期为57.8亿港元），恢复至2Q19的104.9%，基本符合彭博一致预期；其中博彩净收益为52.5亿元，恢复至2Q19的105.9%，占总收益的比重在疫情后重新上行至90.4%。利润端，2Q23公司经调整物业EBITDA17.5亿港元，恢复至2Q19的119.8%，我们判断利润增速快于营收的主要原因系：公司在疫情期间减少的部分劳动力为永久性减免，随着公司博彩业务迅速恢复至疫情前水平，成本节约带动公司经调整物业EBITDA率由2Q19的24.5%提升3.8pct至28.3%。同时，我们认为2H23澳门博彩业复苏仍将由中场驱动，公司EBITDA利润率有望保持27-30%的高位。 美狮美高梅吸引力强，看好集团协同作用下新增海外贵宾：2Q23公司贵宾GGR恢复至2Q19的49.7%，超行业14.6pct，带动公司贵宾市占率由2Q19的6.7%提升2.8pct至9.5%。我们判断主要系美狮美高梅于疫情间升级的雍华府及御狮别墅对贵宾客户吸引力较强，2Q23其贵宾GGR（赢率标准化后）已恢复至2Q19的68.4%，单物业贵宾市占率由2Q19的2.7%上升至2Q23的5.0%。此外，公司拟在海外多地成立办公室并扩大销售团队，以期充分利用美高梅国际酒店集团的海外资源，将贵宾客户带至澳门。考虑到中介贵宾市场萎缩较为明显，澳门各博企需自行建立贵宾数据库，我们认为美高梅中国有望充分受益于控股股东的海外优质客户群体，看好公司未来贵宾市占率持续提升。 中场博收仍有增量，暑期旺季市占率有望重新回升：2Q23公司中场市占率较1Q23环比下降0.9pct，我们判断主要系公司1Q23恢复程度较好，基数较高，而2Q随着行业劳动力短缺问题有所缓解及部分新物业投入运营，其余博企客房供应增长幅度较大，一定程度上分流澳门入境旅客。但随着博企客房已基本恢复全面运营且下半年新推出物业较少，公司市占率短期内有望企稳。同时，2Q23公司中场GGR恢复至2Q19的128.1%，超行业42.1pct，带动公司中场市占率由2Q19的11.0%提升5.4pct至16.4%，主要系公司新增近200张赌桌（提升36%，目前150张已投入使用），供应能力大幅提升。我们认为随着暑期旺季澳门客流量进一步提升，公司会将更多赌桌投入运营，有望进一步给公司带来增量，提升公司中场市占率。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年净收入预测223.4/270.8/285.1亿港元，2023-2025年经调整物业EBITDA预测为63.5/81.8/86.4亿港元，当前股价对应10.2/7.9/7.5倍EV/经调整EBITDA。我们给予公司2023H2+2024H1 13倍的EV/经调整EBITDA，对应目标价18.0港元，维持“买入”评级。 风险提示：澳门旅游复苏低于预期、内地签注政策超预期收紧、海外博彩市场分流。