2025年中报点评：跨境网络优势凸显，股东回报持续加强

核心观点与关键数据

渣打集团2025年中报表现强劲，跨境网络优势凸显，股东回报持续加强。公司上半年实现经营收入109.0亿美元，同比+9%；归母净利润33.1亿美元，同比+29%；有形股东权益回报率（ROTE）为18.1%，同比+4.1pct。第二季度单季经营收入55.1亿美元，同比+15%；ROTE升至19.7%，同比+6.8pct。

业务亮点

1. 财富方案业务：收入同比+24%，投资产品表现突出，资金净流入创纪录，反映高净值客户资产配置需求回暖。
2. 环球银行与环球市场业务：收入同比分别+14%和+28%，结构优化增强韧性，贡献集团超四成经营收入。
3. 零售银行业务：净息差为2.05%，同比+7bp，区域分化明显，数字银行平台Mox和Trust推动客户活跃度。
4. 数字金融业务：Zodia平台加快推进，稳定币赋能跨境业务，机构对稳定币需求快速上升，相关业务料成新型收入来源。

股东回报

公司拟再度回购13亿美元股份，配合中期派息2.88亿美元，年内累计股东回馈超30亿美元。

盈利预测

预计2025-2027年公司营业收入同比分别+5.78%、+5.33%、+5.03%，归母净利润同比分别+12.16%、+8.85%、+6.31%，BVPS分别为21.76、24.51、27.34美元，对应8月1日收盘价的PB估值分别为0.83、0.73、0.66倍。

研究结论

首次覆盖，给予“增持”评级。公司凭借独特且多元化的业务网络，持续受益于全球产业链重构，业务能力不断提升；公司注重股东回报，数字金融业务布局亦有望带来新业务增量。

风险提示

全球宏观经济增速放缓、地缘政治冲突加剧。