公司自身优势与景气回暖共振，注重股东回报凸显长期投资价值

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 刘奕麟石化行业分析师 执业编号：S1500524040001 联系电话：13261695353 邮箱：liuyilin@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 公司点评报告 恒力石化(600346) 公司研究 证券研究报告 公司自身优势与景气回暖共振，注重股东回报凸显 长期投资价值 2024年4月10日 事件：2024年4月9日晚，恒力石化发布2023年年度报告。2023年公司 实现营业总收入2348.66亿元，同比增长5.62%；实现归母净利润69.05亿元，同比增长197.83%；实现扣非后归母净利润59.97亿元，同比增长473.74%；实现基本每股收益0.98元，同比增长196.97%。公司资产负债率为76.98%，同比-1.1pct。 点评： 行业景气改善，公司经营业绩明显提升。2023年公司旗下恒力炼化、恒力化工、恒力化纤分别实现净利润34、13、16亿元，同比分别增长 20、8、13亿元，康辉新材料业绩贡献维稳。我们认为，2023年公司经营业绩改善主要受益于成本端压力缓解及下游需求回暖。从成本端看，2023年原油价格维持中高位震荡，布伦特原油均价82.49美元/ 桶，同比-16.72%，公司主要原材料原油采购成本同比-14.9%，煤炭采购成本同比-21.2%，整体来看公司成本端压力明显缓解。从需求端看，炼油方面，2023年疫情影响减弱后，各项商业活动恢复，一定程 度上提振了成品油市场需求，炼油板块盈利明显提升，据国家统计局数据，2023年炼油行业实现利润656亿元，同比增长192.3%；化工方面，行业景气分化明显，芳烃盈利表现偏强，但受房地产市场深度调整影响，烯烃板块仍显疲软；化纤方面，伴随疫情影响减弱后，线下消费场景增加，化纤终端消费明显提升，2023年全国限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长12.9%，增速较2022年回升19个pct。 产业链协同优势尽显，有效优化盈利结构。成本角度，公司拥有“煤、油、化”融合大平台，具备1200万吨重油加工能力，占原油年 加工量60%，其原油采购成本更低；同时公司通过自备煤制氢装置，每年低成本自供25万吨稀缺的纯氢原料；此外，公司还拥有520MW 的高功率自备电厂，有效优化了生产能耗成本。在产品结构方面，公 司拥有520万吨PX和120万吨纯苯产能，根据我们测算，其PX产能占比高达26%。根据隆众资讯数据，预计2024-2026年新增PX产能仅500万吨，根据我们测算，2023-2026年PX产能复合增速仅4%左右，较2019-2023年的复合增速18%明显下降。在未来行业供给缩量背景下，PX盈利仍有支撑，而公司芳烃产品占比较高，其盈利潜力仍有释放空间。 增量产能释放在即，化工新材料有望释放业绩增长潜力。回顾2023年，公司4.4亿平方米锂电隔膜产能和30万吨/年己二酸项目已于年中投产、惠州500万吨PTA项目全面投产、160万吨高性能树脂项目于 三季度逐步投产，2023年增量产能仍在释放中。展望未来，公司增量产能多来自于高性能、高附加值的化工新材料产品。在高端聚酯薄膜 方面，公司年产60万吨功能性聚酯薄膜、功能性薄膜及30亿平方米 锂电隔膜项目将于2024年下半年逐线投产，年产80万吨功能性聚酯 薄膜和功能性塑料项目一期也将于2024年实现达产；在可降解塑料方面，公司45万吨/年PBS预计在2024年上半年逐步投产；在高性能树脂方面，年产160万吨高性能树脂项目在2024年二季度即将全面投产。我们认为，公司不仅拥有“煤、油、化”融合大平台，同时还持续延伸产业链，增强产品高附加值属性，未来有望在成本与产品结构双向优化下提升公司业绩表现。 公司强化股东回报，长期投资价值凸显。根据公司公告，2023年全年公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币5.50元，合计派发现金红利人民币38.72亿元，占其归母净利润的56%。我们认为，公司 进行高比例分红进一步强化了股东回报，实现了经营发展、业绩增长和股东回报的动态平衡，其长期投资价值凸显。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为84.33、112.89和126.14亿元，同比增速分别为22.1%、33.9%、11.7%，EPS（摊薄）分别为1.20、1.60和1.79元/股，按照2024年 4月10日收盘价对应的PE分别为12.30、9.19和8.23倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升，2024-2026年公司业绩有望增长提速，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险；新增产能投产不及预期风险；拟分拆康辉新材料重组上市进度不及预期风险。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 222,373 234,866 255,082 274,173 288,925 增长率YoY% 12.3% 5.6% 8.6% 7.5% 5.4% 归属母公司净利润(百万元) 2,318 6,905 8,433 11,289 12,614 增长率YoY% -85.1% 197.8% 22.1% 33.9% 11.7% 毛利率% 8.2% 11.3% 10.3% 11.3% 11.4% 净资产收益率ROE% 4.4% 11.5% 11.5% 12.8% 12.3% EPS(摊薄)(元) 0.33 0.98 1.20 1.60 1.79 市盈率P/E(倍) 47.15 13.43 12.30 9.19 8.23 市净率P/B(倍) 2.07 1.55 1.41 1.18 1.01 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2024年4月10日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 76,344 66,083 69,931 60,250 67,383 营业总收入 222,373 234,866 255,082 274,173 288,925 货币资金 28,076 20,469 22,299 11,735 18,261 营业成本 204,078 208,384 228,764 243,131 255,909 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 6,631 9,201 6,377 6,854 7,223 附加 应收账款 372 538 559 601 633 销售费用 393 293 383 411 433 预付账款 1,997 1,736 1,905 2,025 2,131 管理费用 1,889 1,997 2,551 2,537 2,781 存货 37,836 31,268 34,326 36,481 38,399 研发费用 1,185 1,371 1,387 1,517 1,619 其他 8,062 12,073 10,842 9,408 7,959 财务费用 4,287 5,365 7,016 7,191 7,278 非流动资产 165,087 194,516 214,427 244,007 256,391 减值损失合 -3,129 -594 -1 -1 -3 长期股权投 559 646 646 646 646 投资净收益 0 -37 -40 -43 -45 固定资产 118,719 129,987 143,698 174,781 185,613 其他 1,544 1,275 1,100 1,182 1,246 无形资产 8,925 9,035 12,046 13,615 15,178 营业利润 2,325 8,900 9,664 13,669 14,880 其他 36,884 54,848 58,037 54,966 54,954 营业外收支 85 -27 29 29 10 资产总计 241,430 260,599 284,358 304,257 323,774 利润总额 2,410 8,873 9,693 13,698 14,890 流动负债 125,853 123,862 129,183 133,600 137,710 所得税 92 1,969 1,259 2,410 2,277 短期借款 69,317 66,995 66,995 66,995 66,995 净利润 2,318 6,904 8,433 11,289 12,613 应付票据 20,604 12,002 13,176 14,004 14,740 少数股东损 0 0 0 0 0 应付账款 8,869 15,599 17,124 18,200 19,156 归属母公司净利润 2,318 6,905 8,433 11,289 12,614 其他 27,063 29,266 31,887 34,401 36,819 EBITDA 17,740 23,350 26,241 31,853 33,823 非流动负债 62,657 76,739 81,739 82,739 83,739 EPS(当 年)(元) 0.33 0.98 1.20 1.60 1.79 长期借款 58,347 70,621 75,621 76,621 77,621 其他 4,310 6,118 6,118 6,118 6,118 现金流量表 单位:百万元 负债合计 188,510 200,600 210,921 216,339 221,448 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权 58 6 6 6 6 经营活动现25,954 23,536 29,537 34,117 36,225 益 金流 归属母公司 52,863 59,992 73,431 87,913 102,320 净利润2,318 6,904 8,433 11,289 12,613 股东权益 负债和股东 241,430 260,599 284,358 304,257 323,774 折旧摊销9,543 9,731 10,620 12,130 12,863 权益 财务费用4,444 4,641 7,067 7,247 7,307 重要财务指 单位:百万 投资损失0 -138 40 43 45 标 元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变7,148 1,423 3,402 3,433 3,400 营业总收入 222,373 234,866 255,082 274,173 288,925 其它2,500 974 -25 -24 -4 同比12.3% 5.6% 8.6% 7.5% 5.4% 投资活动现-26,297 -38,814 -20,340 -31,934 -15,492 （%） 金流 归属母公司2,318 净利润 6,905 8,433 11,289 12,614 -25,708 资本支出 -39,722 -20,101 -31,891 -15,447 动 同比 （%） -85.1%197.8%22.1%33.9%11.7%长期投资378472-20000 毛利率 （%） 8.2% 11.3% 10.3% 11.3% 11.4% -968 435 -40 -43 -45 其他 ROE% 4.4%11.5%11.5%12.8%12.3%筹资活动现 金流 10,4059,910-7,367-12,747-14,207 EPS(摊 薄)(元) 0.33 0.98 1.20