中通快递-W（2057.HK）2025年四季报及2025年业绩点评：龙头优势扩大，股东回报增强

龙头优势扩大，股东回报增强 glmszqdatemark2026年03月22日 事件：2026年3月18日，中通公布2025年第四季度及全年业绩公告。 推荐维持评级当前价格：193.80港元 财务数据：1）2025年全年净利润92.4亿元，同比增加3.9%，调整后净利润95.1亿元，同比减少6.3%，单票调整后净利润0.25元，同比下降0.05元；2）2025Q4净利润26.9亿元，同比增长10.1%，调整后净利润26.9亿元，同比下降1.4%，单票调整后净利润0.26元，同比下降0.02元，环比Q3持平，单票调整后经营利润0.30元，同比下降0.06元，环比Q3增长0.05元。 业务量及市场份额：1）2025年全年完成业务量385.2亿件，同比增长13.2%，市场份额19.4%，同比持平；2）2025Q4完成业务量105.6亿件，同比增长9.2%，市场份额为19.6%，同比增长0.8个百分点，环比增长0.2个百分点，2025年季度市场份额同比首次回到增长状态。体现了“反内卷”政策下，虽然行业增速较前三季度回落，但中通件量基本盘稳固，增长更有韧性。 分析师黄文鹤执业证书：S0590525110056邮箱：huangwenhe@glms.com.cn 单票收入环比回升：1）2025年全年单票快递收入1.25元，同比下降0.02元。2）2025Q4单票快递收入1.35元，同比增长0.03元，环比Q3增长0.13元。“反内卷”政策下，避免了激烈的价格竞争，中通单票收入持续回升，同时直客业务单票价格提升，有效抵消了核心业务其他板块增量补贴增加带来的负面影响。 分析师张骁瀚执业证书：S0590525110057邮箱：zhangxiaohan@glms.com.cn 单票成本持续优化：1）2025年单票快递成本0.94元，同比上升0.06元，其中单票运输成本0.36元，同比下降0.05元；单票分拣成本0.26元，同比下降0.01元，单票核心成本（运输+分拣）合计同比下降0.06元，单票其他成本同比上升0.13元。单票核心成本不断下降，主要由于规模效应深化，公司不断优化路由规划，提升自动化设备水平。公司单票其他成本增长，主要由于直客业务快速增长，相应支出也同比增加。2）2025Q4单票快递成本1.01元，同比上升0.08元，环比Q3上升0.10元，其中单票运输成本0.37元，同比下降0.04元；单票分拣成本0.26元，同比下降0.01元，单票核心成本合计同比下降0.04元。 分析师李蔚执业证书：S0590522120002邮箱：liwyj@glms.com.cn 研究助理陈佳裕执业证书：S0590125110079邮箱：chenjiayu@glms.com.cn 股东回报增强：中通更新股东回报计划，从2026年起，中通年度股东回报比例不低于上一财年调整后净利润的50%，包括分红和回购，总回报目标提升，且回报方式更加灵活。且公司宣布已批准未来两年不超过15亿美元的回购计划。 投资建议：在“反内卷”持续推进下，价格竞争底线整体提高，行业增速有所回落。中通凭借着稳固的龙头优势和优质的件量基本盘，有望持续扩大份额，并提升利润水平。基于此我们调整2026-2027年盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为113.65、129.18、139.84亿元，每股收益分别为14.76、16.78、18.16元，对应3月20日收盘价的PE分别为12X/10X/10X，维持“推荐”评级。 相关研究 1．Q2盈利短期承压，关注行业反内卷落地效果-2025/08/262．聚焦份额增长，业绩短期承压-2025/05/233．业绩表现稳健，2025年件量增速或超20%-2025/03/234．Q3业绩符合预期，调整后净利同增2%-2024/11/235．Q2单票价格同比持平，经营业绩保持稳健增长-2024/08/23 风险提示：行业件量增速不及预期，价格竞争加剧，油价大幅上升 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室