政策预期与避险属性博弈，贵金属高位震荡——贵金属2025年8月月度投资策略

核心观点与关键数据

• 近期行情：7月贵金属市场受美国贸易谈判、就业数据及通胀预期等多重因素影响呈现分化格局。月初，美联储降息预期受挫和美元走强压制金价，COMEX黄金一度跌破3300美元/盎司。中旬，贸易谈判紧张推升避险需求，COMEX黄金逼近前高。白银受工业品拖累调整，但后期因供应链焦虑和金银比价修复动能上行，COMEX银价创14年新高。月末，贸易协议达成提振风险偏好，美元指数突破100，美就业数据及通胀温和反弹进一步压制贵金属，沪金收770.28元/克，COMEX黄金3342.3美元/盎司；白银全月震荡加剧，沪银回落至9008元/千克，COMEX银价36.79美元/盎司。

• 宏观经济：

  • 就业数据：美国6月非农就业超预期，失业率降至4.1%的周期低位，但私人部门疲软，时薪增速放缓，降息概率下行。中长期看，就业结构脆弱性担忧仍存，市场仍预期年内降息。
  • 通胀数据：6月CPI同比2.7%，环比0.3%，核心CPI回升。PPI同比骤降至2.3%。通胀呈现传导时滞，“CPI初显传导+PPI疲软”组合印证关税冲击仍处企业缓冲阶段，未来需求韧性或加速通胀释放。
  • 美联储与美元：美联储7月维持“偏鹰”立场，维持利率不变，9月降息概率下降至40%附近。美元指数突破100，美债收益率一度逼近4.5%。美联储内部鹰派与鸽派分歧加剧，特朗普政治施压升级冲击政策独立性。

• 供需分析：

  • 黄金供需：中国央行恢复增持黄金，全球央行购金需求不减，地缘博弈与“去美元化”进程强化黄金货币属性，央行购金与私人投资需求协同推升金价。
  • 资金分析：黄金ETF7月净增6.28吨，白银ETF净增193吨。黄金非商业净多头持仓量月增34.6%，创半年新高。黄金仓单月增93.2%，COMEX库存月增4.4%。白银仓单月减9.8%，COMEX库存微增。
  • 金银比：全月呈“V型反转”，月初高位，中旬因白银工业属性爆发快速下行，下旬因美联储政策分歧及贸易扰动反弹，月末SHFE金银比85.51。黄金长期优于白银，近期金银比已跌至阶段性低点，后期有望继续回升。

研究结论与操作建议

• 短期展望：关税扰动趋弱，贵金属市场短期缺乏驱动因素，或将延续高位震荡格局，核心矛盾转焦美国经济数据与政策路径博弈。8月关税落地推升通胀预期，若CPI数据上行验证成本传导加速，抗通胀逻辑有望支撑贵金属上行。经济数据疲软或重塑9月降息预期。
• 中长期展望：贵金属配置价值不减，美债务风险与去美元化进程构成双向扰动，中长期支撑逻辑坚实。美元武器化侵蚀信用体系，新兴市场央行购金需求构筑价值底部。白银工业属性叠加供应缺口底部相对稳健。
• 操作建议：关注金银比高位时的补涨配置机会。COMEX黄金预计波动区间3000-3500美元/盎司，3000美元整数关口存在支撑；沪金预计730-830元区间震荡。COMEX白银突破前高，价值中枢上移，预计波动区间35-40美元/盎司；沪银预计8500-9500元/千克区间震荡。