国内宏观方面，“反内卷”与新一轮供给侧改革成为政策重点，叠加名义GDP增速偏弱，居民对经济反弹的获得感不佳，新兴行业增收不增利，影响行业未来升级。外部贸易战结果好于预期，国内经济趋稳，为政策调结构空间。预计行情两阶段、两步走：先交易政策预期为主，后交易现实为主。
海外宏观方面，商品牛市金银分化，静待下轮行情爆发。美国关税协议基本达成，中美谈判是“最后一击”，市场风险偏好回升，政策落地赋予“多头舒适区”。美国通胀温和回落，支持CPI继续下滑，二元目标刻画降息节奏。财政扩张重启信用周期，成为重要的中期利多风偏因子。
分品种分析：
- 黄金：短期继续看回落；白银：上行空间基本饱和。黄金年内高点已现，3400-3500区间内可择机做空。白银接近39.9美元/盎司位置之后开始回落，我们一直以40美金作为目标位，基本实现。白银租赁利率已经大幅回落，成为支撑其价格加速补涨的重要驱动。但往往此类流动性催化行情来去匆匆，趋势性较短。
- 铜：LME库存增加阶段性施压价格，长期价格存在底部支撑。美国铜关税政策扰动情形分析，以及库存结构转向供需驱动的逻辑。美国软数据类指标明显走弱，成为未来经济走势的重要拖累因素。但美联储降息预期，可能稳定市场信心，起到货币政策托底经济的作用。供需增速均放缓，供应过剩量有限，价格偏低后依然有部分企业低位补库，表明铜价低位依然存在向上弹性。
- 电解铝：产需“双弱”的预期限制上行想象力，但现实不弱亦托底价格。基于2025年迄今相较此前两年在电解铝定价主线上的两大不同：电解铝供需格局的基础底色开始转向产需“双弱”——产量增速自4.1%下调至2.4%、需求增速自5.0%下调至3.3%，基本面预期限制了上行想象力；此轮宏观主变量在于不断反复的关税问题，宏观面难以给出趋势性的交易主题，而品种的微观现实不弱亦托底价格。这导致了2025年上半年迄今沪铝价格整体呈现了震荡收敛的运行状态。
- 氧化铝：自高点几近腰斩，1季度产强需弱分化显著，产能检修及矿端扰动形成阶段提振。国内氧化铝产能的运行尚有冗余空间，这形成了微观过剩矛盾下价格逢高布空的主流思路。
- 锌：过剩渐显下价格承压，低库存提供结构策略。国内锌精矿企业利润处于历史中位，全球锌精矿产量同比继续恢复。国内冶炼厂原料库存充裕、利润可观叠加产能增量，具备顺畅承接供应压力的条件。精炼锌基本面整体变化不大，中国和全球精炼镍表需尚可，但整体库存重心温和增长，进口利润修复至-1500元/吨左右，或基本打消交仓外盘的经济性。
- 镍：宏观预期定方向，基本面决定弹性。镍矿支撑持续走弱，精炼镍短线库存持稳，但低成本供应增量预期仍有拖累，镍铁环节库存偏高，但边际补库带动轻微修复价格。整体而言，预计镍价呈现多空博弈的区间震荡运行。
