黄金观点总结与操作建议
- 货币属性：本周美元指数维持低位震荡，政策博弈与经济数据多空交织构成主要扰动。财政赤字扩张趋势以及政策不确定性持续施压美元，但兑日元实现年内首月上涨，货币对间分化加剧。短期美元或维持震荡，等待非农数据指引政策预期。
- 金融属性：联储当前维持政策观望立场，5月议息会议延续利率不变并坦承面临"通胀与失业率双升"的艰难权衡。5月消费者信心超预期印证经济韧性，政策天平正从抗通胀向防衰退微妙倾斜。利率期货市场押注9月开启降息周期，FEDWATCH工具显示2025年9月降息概率为72.7%。
- 商品属性：中国央行已连续6个月增持黄金，未来中国央行增持黄金仍是大方向，重点关注各国央行的购金行为对黄金价格的正向拉动，预计来自各国央行的资金有望保持净流入。截至2025.5.30当周，黄金SPDR持仓量为930.2 ，较前一周小幅上升。
- 操作建议：中长期向好逻辑不变，若回调至下方整数压力位可择机入场通过期权比例价差结构构建长线仓位。
白银观点总结与操作建议
- 宏观金融供需情况：全球白银市场连续第五年短缺，2025年预计缺口1.49亿盎司。主要因矿山增产有限且回收量仅占供应20%。随着新能源、光伏、电子等领域的发展，白银需求将持续增长，而供应相对有限，支撑白银价格长期上行。
- 操作建议：白银因工业属性受制于贸易摩擦对制造业的压制前期涨势明显落后于黄金，箱体上方前高压力较大，金银比价近期重回上行轨道，多单持仓可采取领口结构对冲回调风险，近期建议观望为主。
行情回顾
- 贵金属板块：本周呈现震荡整理格局，COMEX黄金周跌1.33%至3313.1美元/盎司，白银周下跌1.68%。
- 多空博弈核心：政策层面，美联储会议继续维持当前利率水平，政策模糊性压制降息预期；贸易领域再现司法变局，美国国际贸易法院援引"重大问题原则"裁定特朗普关税计划违宪，政策不确定性显著影响市场避险情绪；地缘风险溢价持续发酵，中东混乱程度升级，叠加乌克兰特别军事行动加剧会谈不确定性。
- 后市展望：美国财政赤字扩张与信用下降趋势不变，贵金属中长期上行逻辑依然稳固。建议采取回调买入策略，黄金关注阶段性回调后的长线布局机会，后续重点关注下周非农数据对政策预期的修正、司法博弈演化及俄乌会谈进展。
美元指数
- 美联储按兵不动：美联储继续维持谨慎态度，降息时间点或推迟至9月份。
- 贸易政策反复：美国国际贸易法院援引"重大问题原则"裁定特朗普关税计划违宪，削弱美元资产吸引力。
美债
- 美债收益率回落：1年期美债收益率收于4.11%，较此前一周小幅回落。10年期美债收益率较上周下跌10个基点至4.41%。十年期美债实际收益率从上周2.17%回落至2.07%。
制造业PMI
- 美国4月ISM制造业PMI录得48.7%，高于预期48.0%但低于前值49.0%。主要分项显现"滞胀"特征。新出口订单暴跌6.5个百分点至43.1%，创2020年5月以来最低。
- 服务业PMI：美国4月ISM服务业PMI指数为51.6，为2023年1月以来新高。物价分项指数达65.1，创2023年1月以来新高，反映原材料成本因关税上调显著攀升。
美国就业指标
- 非农数据再超预期：4月美国新增非农就业17.7万人，预期13.8万人，前值18.5万人。政府部门新增就业人数显著下降，私营部门新增非农就业仍维持在较高水平。
- 失业金人数超预期增加：截至5月24日当周，首次申请失业救济人数环比增加1.4万人至24万人，连续申请失业金人数增至191.9万人。
美国通胀水平
- PPI和CPI低于市场预期：4月美国未季调CPI同比上涨2.3%，低于预期值和前值2.4%；核心CPI同比持平于2.8%。4月生产者价格指数（PPI）同比增长2.4%，大幅低于预期，环比下降0.5%。
中国央行购金
- 央行连续六个月增持黄金：2025年4月，中国官方黄金储备为7377万盎司，较上月末增加7万盎司。未来中国央行增持黄金仍是大方向。
ETF持仓量&COMEX非商业多头持仓
- 黄金SPDR持仓量：截至2025.5.30当周，黄金SPDR持仓量为930.2 ，较前一周小幅上升。
- 白银SLV持仓量：截至2025.5.30当周，白银SLV当周持仓量为14303.75吨，较前一周上升171.08吨。
- 黄金非商多头持仓量：截至2025.5.27，黄金CFTC多头净持仓较此前一期数据增加10203张至174184张合约。
- 白银非商多头持仓量：白银方面净多头持仓为53012张合约，较前一期数据增加2970张。
库存
- 黄金仓单维持不变：上期所黄金仓单为17247千克，较前一周不变。
- Comex黄金库存持续下滑：截至2025.5.30，周度Comex黄金库存较前一周减少4336.05盎司至38789194.16盎司。
- 白银仓单大幅增加：白银仓单较前一周大幅增加106244千克至1066885千克。
- Comex白银库存持续下滑：截至2025.5.30，周度Comex白银库存较前一周减少2496327.72盎司至496007980.42盎司。
价差-成交量-持仓量
- 黄金期货平均成交量：较前一周下降26.24%。
- 白银期货当周平均成交量：较前一周减少9.41%。
金银比
- 金银比价高位运行：沪金银比价为93.92 ，纽约金银比为100.17。
- 做空金银比不具备逻辑支撑：若短期内金银比大幅回落，可择机考虑入场做多。
