镍&不锈钢11月月度投资策略：政策预期与供需博弈，镍不锈钢区间震荡

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 行业研究 东海策略 2024年11月4日政策预期与供需博弈，镍不锈钢区间震荡 ——镍&不锈钢11月月度投资策略 有色金属 分析师：贾利军 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn 联系人杜扬 从业资格证号：F03108550 电话：021-68757223 邮箱：duy@qh168.com.cn 戴纪煌 从业资格证号：F03137672电话：021-68758820 邮箱：daijh@qh168.com.cn 顾兆祥 从业资格证号：F3070142电话：021-68758820 邮箱：guzx@qh168.com.cn 投资要点： 宏观：当下市场的重心聚焦在美国大选后，中国会开出怎样的刺激政策。政府表示为了缓解地方政府的化债压力，除每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目债务外，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务。中国目前地方政府债务压力较大，化解地方债问题，至少需要数万亿赤字，这是未来中国政府的工作重心。由此，市场和政策的预期博弈会长期存在，相关政策也会逐步出台。 供给：镍矿方面，海外矿端扰动拖累进口，中国镍矿进口量环比同比均下降。10月印尼RKAB镍矿审批呈现增量，但菲律宾雨季将近，预计后续四季度镍矿进口量或维持小降趋势。纯镍产量维持增长趋势，9月国内电解镍产量同比增幅超40%，环比小幅增长，10月产量维持增长。 需求：镍铁产量小幅增加，随着新增产能释放，中国和印尼镍铁产量均增加。产能方面，月内新增产线4条，均为火法产线。 不锈钢：开工产线维持稳定，月产量小幅下降。截止到10月30日全国不锈钢冷轧开工生产线仍为90条，维持稳定态势。 结论：在政策预期带来的利多情绪出尽后，镍、不锈钢价格的驱动逻辑回归于供需基本面，镍与不锈钢供需过剩格局仍然维持，但是镍和不锈钢价格已经反应较为悲观的基本面预期，预计11月价格维持底部震荡，关注财政政策刺激力度。 正文目录 1.行情回顾4 2.宏观5 3.镍矿供应端5 4.纯镍7 4.1.产量：维持增长趋势7 4.2.纯镍库存：国内社会库存维持高位，海外维持累库9 5.镍铁、硫酸镍10 5.1.镍铁：产量小幅增加，价格反弹10 5.2.硫酸镍：产量小幅增加，价格反弹9 6.不锈钢12 6.1.产量：开工产线维持稳定，月产量小幅下降12 6.2利润：钢厂利润延续下滑，废不锈钢工艺回落14 7.总结14 图表目录 图1沪镍价格走势4 图2伦镍价格走势4 图3不锈钢现货升贴水5 图4不锈钢月差结构5 图5镍精矿进口量6 图6镍矿港口库存6 图7镍矿海运费7 图8镍矿价格7 图9电解镍产量8 图10精炼镍产能利用率8 图11纯镍进口量8 图12镍豆进口量8 图13镍进口盈亏8 图14纯镍出口量8 图15现货升贴水9 图16伦镍Cash-3M变化9 图17镍社会库存9 图18保税区库存9 图19SHFE仓单10 图20LME库存10 图21中国镍铁产量11 图22印尼镍铁产量11 图23镍铁进口量11 图24镍镍铁库存11 图25硫酸镍产量12 图26硫酸镍进出口量12 图27镍硫进口量12 图28湿法中间品进口量12 图29不锈钢产量13 图30印尼不锈钢产量13 图31300系一体化工艺利润13 图32SHFE仓单13 图33300系一体化工艺利润14 图34300系废不锈钢工艺利润14 图35200系一体化工艺利润14 图36400系一体化工艺利润14 1.行情回顾 截止10月31日收盘，沪镍主力合约收盘价为123250元/吨，月度跌幅为7.1%；伦镍3M合约的收盘价为15735美元/吨，月度跌幅为8.67%。 2024年10月，沪镍价格价格呈现出“先涨后跌”的走势格局。9月底，央行和财政 部出台一系列政策维稳市场，受此影响10月8日国内开盘，镍价大幅冲高，沪镍主力站上 135000元/吨，当日创下三季度以来最高价139000元/吨。由于产业基本面并未发生变化， 供需格局依然宽松，镍价冲高后开始迅速回落，整个10月镍价重心逐步下移。截止到10 月31日，沪镍主力已经回落到123000元/吨附近，较10月8日节后最高价价格下跌 16000元/吨。 受镍价走势冲高后后逐渐下行的影响，不锈钢价格跟随冲高后下跌，10月8日不锈钢主力价格最高位14355元/吨，当日创下三个月新高后开始大幅回落，截止到10月31日， 不锈钢主力价跌至13500元/吨附近。 图1沪镍价格走势图2伦镍价格走势 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图3不锈钢现货升贴水图4不锈钢月差结构 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 2.宏观 10月12日，财政部宣布稳增长的四大增量财政政策，并表示未来“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，释放出财政转向宽松的明确信号。不过上述政策与市场前期的期待仍存在一定“预期差”。 当下，全市场的重心都聚焦在美国大选后，中国会开出怎样的刺激政策。政府表示“为了缓解地方政府的化债压力，除每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目债务外，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险，相关政策待履行法定程序后再向社会作详尽说明。” 中国目前地方政府债务约100万亿，化解地方债问题，至少需要10万亿数量级，甚至更高，这是未来中国政府的工作重心。由此，市场和政策的预期博弈会长期存在，相关政策也会逐步出台。 3.镍矿供应端 2024年9月，海外矿端扰动拖累进口，中国镍矿进口量环比同比均下降。10月印 尼RKAB镍矿审批呈现增量，但菲律宾雨季将近，预计后续四季度镍矿进口量或维持小降趋势。据中国海关数据统计，2024年9月镍矿进口量456.62万吨，环比减少36.45万吨，降幅7.39%；同比减少139.94万吨，降幅23.46%。其中红土镍矿453.67万吨，硫化镍矿2.95万吨。自菲律宾进口红土镍矿436.47万吨，占本月进口量的95.59%。2024年1-9月镍矿进口总量2911.14万吨，同比减少13.75% 镍矿库存方面，截止到10月25日，全国港口镍矿库存较10月18日明显累库15万湿吨至1504万湿吨。菲律宾月内向印尼装运镍矿数量本身已出现明显下滑，叠加印尼RKAB镍矿配额兑现新进展，预计后续菲律宾镍矿向印尼月内出货量将继续减少。 海运费方面，10月30日，由菲律宾苏里高至山东日照的程租海运费录得$12.25/吨，环比9月小幅下跌$0.3/吨。10月30日，连云港红土镍矿(Ni:1.8%、Fe:15-20%、H2O:33-35%）报价为614元/吨，环比9月小幅上涨13元/吨。10月下旬镍矿价格持稳，印尼新增1600万湿吨镍矿配额审批通过，印尼镍矿升水如期走弱至17-19美金/湿吨， 印尼新总统将正式上任，后续镍矿价格走势需关注相关政策导向变化。 图5镍精矿进口量图6镍矿港口库存 资料来源：iFinD，SMM，东海期货研究所资料来源：iFinD，SMM，东海期货研究所 图7镍矿海运费图8镍矿价格 资料来源：SMM，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 4.纯镍 4.1.产量：维持增长趋势 2024年9月，国内电解镍产量录得3.15万吨，同比增幅42.47%，环比增长7.87%。受镍价共振反弹的影响，电解镍升贴水小幅上涨；保税区仓单/提单升贴水维持在 $110/吨，暂无变化。 进口方面，据中国海关数据统计，2024年9月中国精炼镍进口量5587.969吨，环比减少320627吨，降幅36.46%；同比增加45吨，增幅0.81%。本月精炼镍净进口-4717.322吨，环比增加126.28%，同比减少301.49%。20241-9月，中国精炼镍累计 进口量60300.539吨，同比减少9390吨，降幅13.47%。 出口方面，华友、格林美、中伟等LME交割品牌积极出口交仓，多出口至韩国、中国台湾及马来西亚等LME交割仓库所在地。据中国海关数据统计，2024年9月中国精炼镍出口量10305.291吨，环比减少2190吨，降幅17.53%；同比增加6549吨，增幅174.37%。本月精炼镍净进口-4717.322吨，环比增加126.28%，同比减少301.49%。2024年1-9月，中国精炼镍累计出口量81325.542吨，同比增加61349吨，增幅307.11%。 图9电解镍产量图10精炼镍产能利用率 资料来源：SMM,东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图11纯镍进口量图12镍豆进口量 资料来源：iFinD,东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图13镍进口盈亏图14纯镍出口量 资料来源：iFinD,东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图15现货升贴水图16伦镍Cash-3M变化 资料来源：iFinD,东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 4.2.纯镍库存：国内社会库存维持高位，海外维持累库 10月国内纯镍社会库存小幅增加，月度累库约3600吨，海外仍维持累库趋势，保税区库存处于历史同期高位，整体社会库存压力较大。 截止到10月25日，中国纯镍社会库存35503吨，较上周增828吨，增幅2.38%， 较9月末增3687吨，增幅11%。LME库存135522吨，较上周增1152吨，增幅0.9%；SHFE镍小计库存28008吨，较上周减987吨，降幅3.1%； 图17镍社会库存图18保税区库存 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图19SHFE仓单图20LME库存 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 5.镍铁、硫酸镍 5.1.镍铁：产量小幅增加，价格反弹 随着新增产能释放，中国和印尼镍铁产量均增加。产能方面，据Mysteel统计，截止9月底，涉及的BF/EF/RKEF投产条数合计249条，月内新增产线4条，均为火法产线。 2024年9月，国内镍铁产量录得2.93万金属吨，当月同比下滑15.07%，环比增加0.68%；预计9月国内镍铁产量将录得2.93万金属吨。9月，印尼镍铁产量录得 12.16万金属吨，同比增长3.46%，环比下降0.0%。 进口方面，据中国海关数据统计，2024年9月中国镍铁进口量73.7万吨，环比增加21.5万吨，增幅41.2%；同比减少11.2万吨，降幅13.2%。其中，9月中国自印尼进口镍铁量71.5万吨，环比增加21.9万吨，增幅44.2%；同比减少8万吨，降幅 10.1%。2024年1-9月中国镍铁进口总量640.9万吨，同比增加36.3万吨，增幅6.0%。 其中，自印尼进口镍铁量617万吨，同比增加52.9万吨，增幅9.4%。2024年9月，印尼天气转好，镍矿供应有所恢复，海运发货也恢复正常，故印尼镍铁回流量明显增加，我国镍铁进口量升至年内高位水平。 图21中国镍铁产量图22印尼镍铁产量 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图23镍铁进口量图24镍镍铁库存 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 2024年9月，镍湿法中间品进口环比小幅减少，印尼湿法中间品项目仍陆续爬产，后续供应量料进一步增加。据中国海关数据统计，2024年9月中国镍湿法中间品进口量11.38万吨，环比减少0.84万吨，降幅6.90%；同比增加3.22万吨，增幅39.51%。其中自印度尼西亚进口量为9.92万吨，环比增加1.67%，占本月进口量的87.17%。2024年1-9月镍湿法冶炼中间品进口总量