镍&不锈钢11月月度投资策略：政策预期与供需博弈，镍不锈钢区间震荡

核心观点与关键数据

• 宏观环境：市场关注中国刺激政策，特别是地方政府化债方案。政府拟增加债务限额置换存量隐性债务，但大规模解决方案待出台，市场预期与政策博弈将持续。
• 镍矿供应：9月中国镍矿进口量环比、同比均下降，主要受海外扰动影响。10月印尼镍矿审批增量，但菲律宾雨季临近，预计四季度进口量维持小降趋势。10月25日港口库存累库15万湿吨至1504万湿吨。
• 纯镍供给：9月国内电解镍产量同比增幅超40%，环比小幅增长，10月维持增长。9月精炼镍进口量环比减少36.46%，同比增加0.81%；出口量环比减少17.53%，同比增加174.37%。10月国内社会库存累库约3600吨，LME库存维持累库，保税区库存处于历史高位。
• 镍铁需求：9月中国和印尼镍铁产量均增加，月内新增火法产线4条。9月镍铁进口量环比增加41.2%，同比减少13.2%，主要来自印尼。9月镍湿法中间品进口环比减少，但同比增加39.51%。
• 硫酸镍需求：9月镍锍进口量同比增幅49.2%，湿法中间品进口量同比增幅39.7%。9月三元前驱体和三元材料产量同比分别增长19.79%和11.2%，随着新能源汽车旺季到来，硫酸镍消费有所好转。
• 不锈钢供给：10月国内冷轧开工生产线90条，维持稳定，10月预估产量326.12万吨，环比减少0.72%，同比增加5.19%。9月不锈钢进口量环比增加20.4%，同比减少48.2%；出口量环比减少6%，同比增加33.7%。
• 不锈钢利润：9月钢厂利润延续下滑，废不锈钢工艺利润回落。

研究结论

在政策预期利多情绪出尽后，镍、不锈钢价格驱动逻辑回归供需基本面。镍与不锈钢供需过剩格局仍维持，但价格已反映悲观预期。预计11月价格维持底部震荡，关注财政政策刺激力度。