FY25Q4：Azure显著超预期，首次披露Azure收入

主要观点：

1. 整体业绩超预期：微软发布FY25Q4业绩，收入764亿美元(yoy +18.1%)，Operating profit 343亿美元(yoy+22.9%)，GAAP净利润272亿美元（yoy+23.6%），均高于彭博一致预期；CapEx（含租赁）为242亿美元，高于预期。
2. 分业务表现：
   • 生产力与业务流程：收入331亿美元(yoy+15.7%)，超预期；
   • 更多个人计算：收入135亿美元(yoy+9.2%)，超预期；
   • 智能云业务：收入299亿美元(yoy+25.6%)，超预期，其中Azure收入同比增长39%，显著超预期。
3. Azure业务亮点：
   • Azure收入增速加速，本季度达39%（按固定汇率），连续两季度加速，超市场预期（34%），主要得益于企业大规模上云（如雀巢迁移1.2PB数据）、云原生应用导流及AI业务驱动；
   • 公司指引下季度Azure增速在37%左右，26财年上半年仍受容量限制，纳德拉称云迁移尚处中局；
   • 首次披露Azure全年收入超750亿美元，同比+34%，全球布局超过400个数据中心，新增2GW容量超竞争对手。
4. CapEx超预期及指引：
   • 本季度CapEx 242亿美元，超预期，下季度将加速至超300亿美元，应对供不应求。
5. AI业务驱动增长：
   • Azure侧：Foundry API处理量增长7倍，80%的500强企业使用Foundry；
   • Office侧：Copilot B/C端月活超1亿，Adobe、毕马威等企业采购超2.5万席位。
6. 投资建议：
   • 预计FY2026-FY2028收入3215/3655/4145亿美元，同比+14.1%/+13.7%/+13.4%；净利润1148/1377/1584亿美元，同比+12.8%/+19.9%/+15.0%，维持“增持”评级。
7. 风险提示：
   • 宏观经济波动；Azure增长不及预期；AI产品落地不及预期；云计算行业竞争加剧。