电商、广告收入显著超预期，集团首次IFRS净利润转正

快手（1024.HK） 公司研究/公司点评 电商、广告收入显著超预期，集团首次IFRS净利润转正 主要观点： 2023-08-29 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（港元）66.45 事件 公司发布23Q2财报，23Q2快手实现营收277.4亿元（YoY 近12个月最高/最低（港元）80.85/31.75 总股本（百万股）4355 流通股本（百万股）3590 流通股比例（%）82.4 总市值（亿元）2761.26 流通市值（亿元）2276.22 公司价格与恒生指数走势比较 快手-W恒生综合指数 20% 0% -20% -40% -60% 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 ·公司点评:23Q2哔哩哔哩：亏损持续收窄，广告收入超预期推动毛利率提升2023-08-27 ·公司点评：23Q2爱奇艺：原创内容表现优异，广告收入增长强劲2023-08 -27 ·公司点评：23Q2百度点评：AI模型文心4.0年底发布，线下场景驱动广告 增长2023-08-23 ·公司点评：23Q2腾讯点评：视频号季度贡献30亿收入，游戏增长23Q3开始加速2023-08-17 ·公司深度：姚记科技：休闲游戏受益于AI趋势，扑克业务合理扩张 2023-08-14 ·公司点评：23Q2美团前瞻：本地消费稳步复苏，积极布局增强用户粘性2 023-08-09 ·公司深度：神州泰岳：AI拓宽业务边界，游戏出海攀新高2023-08-03 +27.9%），好于彭博预期的272.9亿元（YoY+25.8%）；23Q2公司经 调整归母净利润远超预期，达26.9亿元，大幅好于彭博预期的14.3亿元；23Q2公司归母净利润达14.8亿，实现集团上市后首次IFRS净利润为正。 其中，23Q2国内收入为272.97亿元（YoY+26.4%），国外收入为4.47亿元（YoY+332.7%）；23Q2国内经营利润同比大幅提升3140.7%至30.34亿元，国外经营亏损同比收窄51.4%至7.80亿元。 流量方面：用户数再创新高，自研AIGC推动搜索流量增长 公司已于8月8日开启AI对话搜索功能内测，并成功打造自研基座大模型AIGC解决方案，使搜索更加智能化。23Q2平台日均搜索次数同比增长30%，23Q2公司MAU达6.73亿，同比增加14.8%，DAU达3.76亿人，同比增加8.3%，用户社区规模再创新高；受制于疫情影响减弱后用户线下娱乐时间有所增加，单DAU日均使用时长同比略有下降至117.2分钟。 线上营销服务（广告）：内循环增速持续优于电商GMV，外循环同比 增速转正 23Q2公司线上营销服务收入达143.47亿（YOY+30.4%），好于彭博预期140.03亿元（YOY+27.2%）。 内循环：电商大促叠加商家广告投放意愿增加，推动内循环广告收入同比增长速度持续优于电商GMV。公司通过针对不同群体的流量投放机制、基建优化、分层方案等提高广告投放效率，显著提升商家ROI。 外循环：外循环广告显著复苏，实现同比正增长。品牌广告收入同比增速超30%；原生广告渗透率同比持续提升，公司利用原生广告在用户点击和转化率高于硬广的优势，持续提高广告主ROI。 直播（直播打赏）：付费用户增长贡献直播收入，直播业务多元发展 23Q2直播收入达99.68亿（YOY+16.4%），好于彭博预期的 99.18亿（YOY+15.8%），其中ARPPU同比实现两位数增长。 在供给侧，公司继续与公会紧密合作，推进运营模式多样化和主播职业化发展，同时公司在重点城市自建BD匹配达人，丰富本地商家和商品供给；在产运侧，公司持续投资优质垂类内容和主播培养，并适时调整流量支持；在流量侧，公司利用流量优势，优化流量分发机制及“直播+短视频+搜索”的交易链路，显著提升买家规模。 此外，公司直播业务呈现多元化发展。快聘业务的日均简历投递次数同比增长290%；理想家业务覆盖全国90多个城市，23Q2累计交易总值超过人民币100亿元；Q2本地生活业务GMV高速增长，涨幅约200%。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 其他服务（包括电商）：GMV表现大超预期，且结构持续优化 23Q2电商GMV同比增长38.9%，达2655亿；其他服务（包括电商）收入达34.29亿（YoY+61.5%），好于彭博预期的32.43亿（YoY +52.7%）。 1）在供给端：通过“招商百城行”和“选品会”等活动，以快手为主营阵地的商家和品牌数量持续增加，二季度新入驻企业商家数量同比实现两位数增长，新增品牌数量也同比增长90%，商品GMV结构持续优化；此外，为完善快手达人生态，快手推出“川流计划”和针对冷启动阶段的品牌的“流量支持计划”，提高商家自营能力和内容质量，流量转化率进一步提升。 2）在需求端：通过精细化的梯度用户运营方法，以及智能补贴和产品功能迭代，二季度月活跃买家超1.1亿人，对MAU渗透率近17%。 海外业务：聚焦核心市场，经营亏损持续收窄 23Q2海外市场收入为4.47亿元，经营亏损较去年同期收窄 51.4%至人民币7.8亿元。核心海外市场的日活跃用户及用户使用时长继续保持同比增长，营收效率提升，核心地区付费比例持续增长。 在广告侧，公司深耕重点行业，加强品牌产品基建并拓展广告资源，探索新变现模式提升变现效率；在直播服务侧，扩大公会合作，并丰富变现功能和活动，提升互动体验。 投资建议 预计公司23E-25E营业收入为1133.31/1319.09/1484.41亿元 （前值为1147.9/1328.5/1492.9亿元），经调整归母净利润为74.26/155.30/229.33亿元（前值为46.5/114.2/200.3亿元），维持“买入”评级。 风险提示 直播电商业务发展不及预期；未成年人与版权监管趋严；行业竞争格局恶化；地缘政治风险；海外商业化探索未及预期等 重要财务指标 单位:百万元 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 94,182 113,331 131,909 148,441 （+/-)(%) 16% 20% 16% 13% 归母净利润（NON-IFRS) -5,751 7,426 15,530 22,933 （+/-)(%) 69% 229% 109% 48% EPS -1.33 1.71 3.57 5.27 P/E（NON-IFRS) -47.24 36.12 17.27 11.70 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 61,313 73,804 93,586 119,505 营业总收入 94,182 113,331 131,909 148,441 现金 39,294 49,682 67,336 91,255 营业成本 52,051 57,375 64,926 71,700 应收账款 5,540 6,869 8,244 9,577 销售费用 37,121 36,962 39,460 40,537 存货 0 0 0 0 管理费用 3,921 3,836 4,118 4,314 其他 16,478 17,253 18,005 18,674 研发费用 13,784 12,589 13,783 15,128 非流动资产 40,283 40,984 41,615 42,183 其他收入-经营 1,548 472 666 745 固定资产 11,829 12,530 13,161 13,729 其他经营净收益 -1,410 116 67 75 无形资产 13,733 13,733 13,733 13,733 营业利润 -12,557 3,156 10,354 17,582 租赁土地 0 0 0 0 除税前溢利 -12,529 3,756 11,146 18,473 权益性投资 1,411 1,411 1,411 1,411 所得税 -1,158 -464 -892 -625 其他 13,309 13,309 13,309 13,309 净利润 -13,687 3,292 10,254 17,848 资产总计 101,596 114,788 135,201 161,688 少数股东损益 1 0 0 0 归母净利润 -13,688 3,292 10,254 17,848 流动负债 60,024 69,923 80,079 88,716 归母净利润（NON-IFRS) -5,751 7,426 15,530 22,933 短期借款 0 0 0 0 EBITDA -11,220 5,668 13,360 20,867 应付账款 40,949 50,369 59,959 69,042 EPS（NON-IFRS) -1.33 1.71 3.57 5.27 其他 19,075 19,553 20,121 19,673 非流动负债 10,164 10,164 10,164 10,164 长期借款 0 0 0 0 主要财务比率 其他 10,164 10,164 10,164 10,164 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 70,188 80,086 90,243 98,880 成长能力营业收入 16.2% 20.3% 16.4% 12.5% 少数股东权益 7 7 7 7 营业利润 54.7% 125.1% 228.0% 69.8% 股本 0 0 0 0 归母净利润（NON-IFRS) 69.5% 229.1% 109.1% 47.7% 留存收益和资本公积 31,401 34,694 44,950 62,801 归属母公司股东权益 31,401 34,694 44,950 62,801 获利能力 负债和股东权益 101,596 114,788 135,201 161,688 毛利率 44.7% 49.4% 50.8% 51.7% 净利率 -14.5% 2.9% 7.8% 12.0% ROE -43.6% 9.5% 22.8% 28.4% 现金流量表单位:百万元会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 8,743 12,401 19,707 25,986 资产负债率 69.1% 69.8% 66.7% 61.2% 净利润 -13,688 3,292 10,254 17,848 净负债比率 -1.25 -1.43 -1.50 -1.45 资产折旧与摊销 1,144 1,221 1,291 1,355 流动比率 1.02 1.06 1.17 1.35 营运资金的变动 21,148 7,796 8,029 6,635 其他非现金调整 140 92 132 148 营运能力总资产周转率 0.93 0.99 0.98 0.92 投资活动现金流 -2,061 -2,015 -2,054 -2,071 应收账款周转率 17.00 16.50 16.00 15.50 处置固定资产取得的收 0 0 0 0 应付账款周转率 2.30 2.25 2.20 2.15 资本性支出 -1,922 -1,922 -1,922 -1,922 其他 -139 -92 -132 -148 每股指标（元）每股收益 -1.33 1.71 3.57 5.27 筹资活动现金流 0 0 0 0 每股经营现金 2.03 2.88 4.57 6.03 债权融资 0 0 0 0 每股净资产 7.29 8.05 10.43 14.57 股权融资 0 0 0 0 支付的利息和股利 0 0 0 0 估值比率 其他 0 0 0 0 P/E -47.2 36.1 17.3 11.7 现金净增加额 6,