核心观点
- 锌：宏观压制（美元走强+通胀反复）叠加基本面承压（供应增量+淡季需求疲软），社库累至10万吨压制价格。
- 铅：再生铅深度亏损引发价格倒挂；关注再生铅减产/社会库存去化能否触发反弹。
锌
- 供应：锌矿宽松TC新高，冶炼高利润刺激生产，8月增量预计精锌产量环比+1.8万吨至62.15万吨。
- 需求：镀锌、压铸、氧化锌开工率均偏弱，受黑色价格回落、极端天气、房地产/汽配订单疲软等因素影响。
- 估值：矿山利润承压，冶炼利润高企，进口深度亏损，沪伦比8.0，进口窗口持续关闭。
- 库存：国内七地社库累至10.32万吨，LME库存降0.33万吨，注销仓单占比49%。
- 持仓：沪锌投机度偏低，LME投资基金净多3.0万手。
- 风险：国内挤仓风险度偏低，LME锌现金集中度再增，注销仓单占比高位。
铅
- 供应：原生铅、再生铅开工恢复，但铅价下跌打击生产积极性，下周原生铅产量预计+2650吨，再生铅产量预计-700吨。
- 需求：铅蓄电池开工率71.86%，电动自行车电池旺季预期推动提产，汽车电池内需偏弱+关税扰动。
- 估值：再生铅深度亏损，规模企业-555元/吨，中小规模-777元/吨；废电瓶价格周跌30-100元/吨。
- 库存：五地社会库存增至7.3万吨，供应增量压制去库，持货商交仓意愿强。
- 持仓：国内投机度走强，海外投资基金净多0.6万手。
- 风险：沪铅挤仓风险度偏低，LME铅现金集中度回落至50-79%。
关键数据
- 锌：沪锌周跌2.47%至22,320元/吨，伦锌周跌2.62%至2,755美元/吨；国内七地社库10.32万吨，LME库存11.58万吨。
- 铅：沪铅周跌1.3%至16,735元/吨，伦铅周跌2.72%至1,965.5美元/吨；五地社会库存7.3万吨，LME库存27.6万吨。
- 锌矿：国产TC涨至3,900元/金属吨，进口TC涨至78.75美元/千吨。
- 铅矿：中国铅精矿6月产量同比+2.7%，进口量同比+26.9%。
研究结论
- 锌：短期价格承压，关注需求旺季能否启动。
- 铅：再生铅亏损倒挂，成本支撑博弈宏观压制，关注减产/库存去化。
