招期基本金属锌铅周报：锌累库压制反弹空间，铅交割博弈成本防线

核心观点

• 锌：震荡偏强。宏观利好（降息预期+政策刺激）与海外低库存支撑短期反弹，但国内供应宽松+消费淡季压制，反弹空间有限。
• 铅：震荡偏弱。供需双弱+交割累库压制，成本支撑有限。

锌市场分析

• 供应：锌精矿产量环比增3.88万吨，冶炼高开工延续；进口矿经济性差（沪伦比8.1）抑制采购。6月精炼锌产量预计+7.2%，5月进口量-42%。
• 需求：淡季消费疲软。镀锌开工率58.29%，压铸合金成品库存累积，汽车/地产订单回落，氧化锌轮胎厂高库存拖累需求。
• 估值：产业链利润再分配，矿山利润压缩至4,000元/吨，冶炼TC持稳3,800元/金属吨，进口沪伦比8.1+进口亏损。
• 库存：七地社会库存增至9.03万吨，累库加速；LME库存10.53万吨（BACK结构分化）。
• 现货：现货偏空升水全线走低，成交清淡。
• 持仓：沪锌投机度偏低，LME投资基金净多2.0万手。
• 风险：国内外挤仓风险度偏低。

铅市场分析

• 供应：原生铅开工率66.88%，河南检修拖累；再生铅开工率35.47%，但亏损（-636元/吨）抑制提产。下周预计金利增产，骆驼复产，其余企业维持低开工。
• 需求：蓄电池开工率70.76%，经销商去库为主；美国20%关税压制出口，终端"喊涨难销"。
• 估值：矿端偏紧，国产TC持稳550元/吨，进口TC倒挂（-55美元/千吨）；再生铅深亏，副产银收益部分缓冲。
• 库存：五地社库增至6.11万吨，交割移库主导；LME库存24.94万吨（注销仓单占比21.8%），支撑减弱。
• 现货：现货偏空升水承压+成交清淡，下游畏高拒采，持货商移库交仓致流通收紧。
• 持仓：国内投机度走强，海外投资基金净空1.0万手。
• 风险：LME注销仓单占比下滑。

操作建议

• 锌：逢高抛空。
• 铅：区间操作。

风险提示

• 锌：消费淡季下游开工变化。
• 铅：宏观情绪转向风险。